（报告出品方/作者：东北证券，李强，郭梦婕，阚磊）
1.年度市场回顾
1.1.食品饮料板块涨跌幅排名第20
截止年12月6日，食品饮料板块年初至今涨幅为-0.07%，同期沪深指数涨幅为-0.17%。在申万28个行业板块中，食品饮料涨幅排名第20。
食品饮料板块估值水平位于历史80%分位。从行业估值水平看，食品行业整体值水平为43.99X，过去五年历史平均估值水平为34.51X，目前处于历史80%分位，估值在申万一级行业中排第6位；各子行业估值水平分别为其他酒类.96X、调味发酵品63.40X、啤酒87.49X、白酒59.48X、葡萄酒67.15X、黄酒85.24X、软饮料32.46X、食品综合31.52X、乳品40.42X、肉制品26.59X。
食品饮料大部分板块下跌。软饮料、啤酒、肉制品板块涨幅位居前三，分别为8.31%、4.29%、-0.33%，葡萄酒/白酒/其他酒类/乳品/食品综合/调味发酵品/黄酒板块涨幅分别为-2.47%/-4.80%/-13.01%/-14.61%/-14.78%/-32.31%/-36.55%。
1.2.机构配置比例仍居首位，环比略有下降
Q3食品饮料板块机构持仓比例位居首位，环比略有下降。年Q3食品饮料基金重仓持股比例为14.61%，环比小幅下降1.33%，仍领先医药和电子板块，位居所有行业首位。其中白酒板块Q3持仓比例走低，环比下降1.16%至12.46%。Q3大众品持仓比例2.16%，环比下滑0.17%。在食品饮料持仓占比的前十家中，白酒占据七席。
前五大基金重仓股排名稳定。年Q3基金重仓排名前五分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份。茅、五、泸持仓均环比有所下滑；山西汾与洋河股份持仓环比增加，前五名次序环比Q2保持一致。5-10名中，古井贡酒、酒鬼酒、伊利股份重仓比例上升，重庆啤酒重仓比例略有下降。
年初至今北上流动性波动大，Q3白酒龙头外资流出。整体北上资金波动较大，白酒板块贵州茅台、五粮液、洋河股份外资持续流出后企稳，泸州老窖外资占比较为平稳。大众品板块，Q3外资增配伊利股份，海天味业外资股比例相对稳定。（报告来源：未来智库）
2.白酒：景气度持续回暖，高端确定性强，次高端潜力依旧
2.1.年整体回顾
2.1.1.基本面：白酒板块稳中有进，韧性仍强
回顾今年白酒板块行情，在经历去年疫情低基数后的消费逐渐恢复，以及春节振，Q1营收增长较大。
白酒板块景气度回暖，板块整体营收同比增速15%+。年白酒板块受疫情影响而增速下滑，随着疫情得到较好控制，白酒板块表现出较强韧性。具体来看，Q1由于春节消费回暖及宴席市场恢复拉动，年低基数情况而言，营收表现良好，大部分酒企整体业绩良好。营业收入.35亿元，同比增长22.54%，净利润.47亿元，同比增长17.55%。由于疫情反复，Q2营收有所回落，Q3由于国庆中秋双节需求驱动及秋糖会氛围拉动出现一定回升，但表现相对疲软。
高端白酒依旧稳健，次高端白酒受益于升级扩容红利，营收利润双双高增。高端酒：茅五稳健放量，价格平稳。茅台维持10%营收增速，五粮液平均营收增速15%左右，上半年低基数，两家核心酒企利润均有增长。泸州老窖在高端中波动大，前三季度整体20%以上营收增速，Q2由于结构升级、费用率下降，盈利能力亮眼，Q2-Q3由于企业控货原因，营收增长低于利润增长。次高端方面，受益于价格带升级扩容红利叠加20年疫情影响基数较低，次高端酒企营收利润实现高速增长，其中汾酒营收增速50%，产品高端化成效显现推动Q2利润高增。内参、酒鬼双轮驱动酒鬼酒营收利润表现亮眼。水井坊因高端化布局及渠道建设投入、费用率高，Q2出现高营收、负利润。Q3开始，迎驾、口子窖等几家地产酒深耕省内，有所提速。
核心酒企实现年度目标压力不大，预计年整体降速但个体呈现分化。年受疫情影响部分酒企年度目标并未实现，年第三季度大部分酒企均已实现同比增长，并且涨幅较大。截止11月大部分酒企打款结束，年全年目标完成度可期。展望年，我们预计白酒板块整体将稳健降速，但内部各酒企情况会有所分化，预计高端白酒增速10%+，次高端增速放缓，但大部分酒企如汾酒、水井坊、酒鬼等仍能实现30%以上增长。
2.1.2.合同负债：经销商信心十足，白酒企业高景气
从年年初各核心酒企合同负债情况看来，经销商对白酒未来的预期看好。年Q1疫情延续导致经销商处于观望状态，核心酒企合同负债同比年同期有所下降，Q2-Q3市场需求恢复、量价提升，均相较年同期增加，反映经销商信心。
2.1.3.批价：次高端批价上行，库存回款压力不大
21年批价稳重中升，
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