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食品饮料行业投资策略白酒聚焦确定性,食品

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(报告出品方/作者:平安证券,张晋溢)

一、宏观层面:经济缓慢恢复,消费稳中求进

1.1疫情反复影响经济发展,通胀情况温和

年局部疫情不时发生,对经济产生间歇性影响,经济低位运行,年Q1/Q2/Q3的GDP同步增速分别为+18.3pct/+7.9pct/+4.9pct,Q3增速回落至低点,带动下游需求回落。受猪周期下行的影响,我国通胀情况温和,CPI保持1.5%以下的低位运行。截至11月10,猪肉平均批发价较年初下跌47.64%。

1.2消费低位运行,信心整体趋弱

消费者信心持续走低,社零Q3探底。从消费景气度看,据Wind指数,消费者信心指数由年1月初高点.3下降至年8月低点.5,呈现震荡下降趋势,仅在春节、中秋等重大节日出现反弹。从社零角度看,整体下探趋势明显,Q3达到谷底,随着疫情不断反复改变消费者意愿,预期社零将持续低位运行。

二、年食品饮料表现回顾:估值回落拖累整体走势,软饮料、啤酒表现较优

2.1走势复盘:年内经历深度调整,10月初至今见底回升

年1月1日至12月3日,食品饮料行业收益率-6.8%,跑输沪深指数0.9pcts;分子行业看,仅软饮料/啤酒取得13.5%/6.2%正收益,调味品/肉制品收益率-31.3%/-29.9%,跑输食品饮料整体。

2.2估值回落为板块走弱主因,食品饮料估值出现分化

年食品饮料走弱主要由估值回落所致,其中啤酒/白酒PE_TTM降幅较深,较年初下降48.0%/21.7%;调味品/食品综合PE_TTM较年初提升8.2%/11.5%,板块下跌主要由业绩下滑所致;其中食品板块如调味品、食品综合等受益于提价预期,9月底至今估值有所抬升。

2.3基金重仓持股比例连续3个季度回落

Q3基金食品饮料重仓持股比例8.3%,环比-1.0pcts,同比-0.3pcts,自年以来已连续3个季度回落。展望未来,随着白酒稳健增长以及大众需求逐步复苏、提价顺畅传导,基金重仓比例有望提升。

三、白酒年策略:高端酒稳中有进,次高端弹性可期

年为白酒的调整之年,在经历了疫情冲击后,原材料价格自高位回落,企业经济活动逐步复苏,渠道库存也回归良性区间。茅台批价在公司取消拆箱销售政策以及双节平稳影响下,也出现相应回落,行业风险逐步释放。展望年,消费升级趋势不改,高端白酒和次高端白酒仍将享受价位带红利。且货币背景下,财富效应凸显,高端购买力提升,优质资产有望获得估值溢价。白酒作为具有确定性收益及稳定ROE的优质资产将充分受益。白酒兼具消费属性、投资属性和收藏属性,我们看好白酒在强品牌力支撑下的业绩持续增长,认为高端白酒业绩确定性强,次高端弹性可期。(报告来源:未来智库)

3.1行情展望:今年走势类似于年,白酒行情或可借鉴年

回顾-年行情,白酒板块经历了先行回调,而后领涨的过程,其中宏观经济为重要影响变量。年,国内经济基调以去杠杆、结构转型为主,进入“新常态”,叠加中美 开启,对中国商品加大额关税,双重压力下经济持续压,白酒动销受阻,下半年开始股价全线回调;年底至年,由于经济环境的变化,国内宏观政策处于较为宽松的状态,利好白酒行业,叠加年白酒超跌,以及消费升级、价位扩容的趋势持续,白酒板块领涨。

经济环境、市场表现均与年相近。从市场表现、宏观环境以及流动性预期来看,年底与当前相似度高。1)市场表现方面,年由于行情切换叠加消费低迷,白酒板块剧烈波动,虽然上半年次高端、高端白酒股价呈现分化,但下半年白酒板块整体面临持续调整,且高端白酒调整幅度更大,与年的情况相似。2)宏观环境方面,年美债利率大幅上行,对股市造成强烈冲击,叠加经济下行压力及疫情扰动,整体经济增长缓慢;面临经济转型及中美易战压力,同样对股市造成巨大冲击。3)流动性预期方面,经济压力下流动性宽松预期持续升温,政策环境较为宽松,财富效应凸显,有望拉动白酒动销。

展望年,我们认为可以借鉴年白酒行情,流动性宽松背景下中高端白酒受益。回顾年,在白酒板块前期超跌的背景下,年初多家酒企业绩预告优异,动销情况良好,叠加政策利好及资金流入,板块估值修复,白酒板块迎来全线增长。年中名酒涨价潮显现,汾酒、洋河、今世缘、五粮液等多家酒企相继提价,行业迎来结构性繁荣,白酒板块持续向好,股价呈现第二波攀升。从市场表现来看,行业整体景气度向上,高端白酒实现戴维斯双击,表现 ;次高端白酒表现次之,其中业绩高增、利润水平显著改善的次高端酒企估值溢价甚至优于高端酒。

当前流动性持续宽松,经济环境类似于年年底,叠加行业升级趋势不改,基本面向好,以及行业风险消化。展望年,我们认为年白酒行情变化或可作为借鉴,中高端白酒将最为受益,高端白酒有望再次引来戴维斯双击。我们预计年疫情常态化下,宴席等消费场景逐步恢复,中高端白酒消费将延续增长,且消费升级趋势不改,酒企产品将继续迭代提价,驱动公司营收利润高增。

3.2高端白酒:高端消费坚挺,业绩确定性强

品增速加快,高端购买力持续上行。自年“三公”消费调整以来,我国白酒进入由大众消费与商务消费主导阶段,高端白酒充分受益,业绩持续高增。疫情虽造成短期调整,但长期经济向好趋势不改。长期来看,高端白酒消费受益

量减价增趋势不改,行业头部化集中。随着消费结构转变与收入水平的持续提速,白酒消费呈现价格上移趋势,高端白酒消费持续增加。据尼尔森数据,年我国白酒元以上/-元/-元/元以下分别占比44.2%/11.2%/8.4%/36.3%,其中元以上白酒份额较年增加19.7pcts。同时,以茅五泸为代表的高端白酒企业,其营收从年的.06亿元,上升到了年的.67亿元,近五年CAGR为22.6%,其占行业总营收的比例,从年的11.5%,提升至年的29.46%。在未来,白酒行业“强者愈强”的头部效应会越来越突出。

贵州茅台:基本面稳健,业绩确定性强。1)从批价来看,近期在取消拆箱销售政策以及双节平稳放量影响下,茅台批价自高点有所回落。但茅台终端需求依旧旺盛,叠加产能限制,茅台始终处于供不应求状态。截止11月中旬,整箱飞天茅台一批价在元,散瓶飞天一批价在2元左右,远高于元的出厂价,显著的价差表明渠道利润始终稳健,具有安全边界。

2)从管理层来看,近日茅台新董事长上任,提出要“坚持市场化及法制化改革”、“推进营销体制和价格体系改革”,让茅台“回归商品属性”,并在市场调节机制方面持续发力。

3)从产能来看,据茅台股东大会,贵州茅台预计实现产能5.53万吨,随着茅台持续推进产能建设,未来放量可期。未来,随着渠道、产品结构改善升级,公司将继续提升直营比例,升级非标产品,优化产品结构,公司业绩确定性强。

五粮液:产品矩阵持续优化,经典五粮液不断放量。自茅台批价持续上升打开价格天花板以来,高端白酒价格带扩容,五粮液持续受益,成为千元价格带领头羊,且积极发力经典五粮液,完善产品矩阵。1)普五方面,虽然自价格天花板打开以来竞争对手增加(如青花30复兴版、青花郎等),但五粮液作为高端白酒,所具有的品牌、产品力优势明显,外加“控量挺价”政策稳中有进,普五在千元价格带位置较为坚挺。2)经典五粮液方面,公司十四五规划投放量破万吨,21年吨目标进展较好,外加数字化营销系统实施,管理层能力强化,看好经典五粮液将成为五粮液新增长点,突破2,元高端价格带。

3.3次高端白酒:宴席消费回补,价格带持续扩容

次高端价格带上移,市场增量空间巨大。年初,飞天茅台零售指导价自元/瓶上调至元/瓶,带领白酒行业进入新一轮的涨价周期,高端酒价格稳步提升,带动次高端价格区间持续上移。年,在消费升级、品牌集中和通胀抬头的拉动下,洋河、汾酒、剑南春等次高端酒企频频调价。对于次高端名酒企而言,涨价有助于提升产品形象,拉升品牌高度和品牌价值。同时,涨价能助长利润空间或重塑价格体系,进而倒逼渠道挺价。展望年,消费升级趋势延续,通胀上行环境不改,次高端价格或将进一步上移,市场空间持续扩容。

疫苗升级加速疫情好转,宴请回暖提升次高端景气度。随着疫苗功效不断增强和加强针的接种普及,疫情有望得到进一步控制,情况加速好转,对于宴会聚餐的监管也将逐步放松,商务宴请消费需求回升。次高端白酒具有显著的社交属性,在商务宴请场景需求巨大,据酒业家统计,次高端白酒消费中宴请场景占比高达45%。商务宴请的逐步恢复将推动次高端白酒放量,带动行业景气度的显著提升。

3.4三四线白酒:消费迎来复苏,产品结构升级

年消费复苏有望拉升三四线白酒销量。年我国整体消费逐步复苏,1-10月商品零售额同比年增长了8.2%;餐饮收入尽管在下半年系于疫情反复有所低迷,但上半年明显复苏使得1-10月同比年小幅增长了1.5%。消费信心指数和预期指数也逐步回升,预示着市场上消费者对于未来经济收入增长、消费回暖持有积极正面的态度。

目前我国消费市场的韧性充足,消费规模扩大、消费结构升级、消费模式创新的发展态势没有改变,随着经济恢复、就业扩大、居民收入增加,以及社会保障逐步完善,年消费增长仍然具有较好支撑。中低端白酒作为一项重要的消费支出,将受益于消费复苏和增长,销售情况弹性可期。

四、食品年策略:


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