一个送上门的机会！
来源：中金公司(行情,诊股)
日常消费作为“纯内需”板块，我们认为有望长期受益于内循环加速和消费升级趋势。展望未来三至五年，我们判断有望出现传统行业龙头强者恒强，高成长行业与新消费品牌崛起等中长期趋势。展望年，后疫情时期我们建议优选具备核心竞争力，未来三至五年逻辑清晰且估值相对合理的个股。
摘要
未来三至五年：传统行业龙头强者恒强，高成长与新消费值得
风险
需求疲弱、原材料价格波动、食品安全风险。
正文
食品饮料行业：看长做长，优选龙头
3-5年行业趋势：传统行业龙头强者恒强，高成长与新消费值得
图表：A股大众品板块市盈率相对沪深估值溢价
资料来源：WIND，中金公司研究部；注：以年12月10日为收盘日
H股：估值水平仍处低位，估值分化加剧。港股日常消费板块当前交易在23.6倍市盈率，较3月中旬低点有所反弹，年初至今板块平均交易在24.1倍市盈率，较年21.1倍、过去三年平均21.6倍持平略有提升，疫情过后市场对staples各公司业绩表现稳定性的认可度提升。相对A股食品饮料板块而言，港股估值仍处于相对偏低位置。同时，近年来港股必选消费板块呈现估值分化加剧趋势，市场给予高成长确定性高的公司估值溢价进一步提升，而成长性不足公司则面临较大估值回调压力。我们判断随年板块基本面回升，板块估值或有提升机会，但估值分化或将长期存在。
图表:H股日常消费板块市盈率走势
资料来源：彭博资讯，公司公告，中金公司研究部注：我们使用年12月10日收盘价
图表:H股日常消费板块市盈率相对恒生国企指数估值溢价
资料来源：彭博资讯，公司公告，中金公司研究部
注：我们使用年12月10日收盘价；近期溢价率大幅下行与恒指成分股调整有关
未来6-12个月，我们认为基本面上不同板块之间将出现分化：一方面，年疫情下部分由于消费需求提升而兑现高增长的公司将面临较高基数带来的增长压力，同时估值位于高位，若不能持续兑现强劲增长，则股价或面临回调压力；另一方面，1H20疫情受损较为显著的公司则有望在低基数下实现高增长，同时享受春节偏晚的利好。我们自上而下提示板块估值偏高风险。
子行业未来趋势展望
白酒：理解和适应高估值，看长做长
白酒板块估值体系已发生变化，以基本面为核心，看长做长：白酒四大周期因素（经济周期、政策周期、经营周期、库存周期）影响减弱，叠加企业未来成长和业绩增长的能见度提升，白酒估值体系已从周期属性向消费属性（高端消费）转变。通过横向对比，国内调味品以及海外奢侈品公司常年估值在高位（爱马仕PE中枢从过去10年的40x提升至近三年的50X），背后是优质赛道、企业竞争力、产品供不应求（奢侈品）、业绩稳定增长以及提价能力等综合因素的体现，从未来几年业绩复合增速看（我们测算一二线龙头白酒未来4-5年具备收入/利润翻倍潜力），白酒估值（年PE40倍左右）仍有相对优势。另外，随着市场整体预期收益率降低，对应DCF模型中贴现率亦稳步下降，今年5月后无风险收益率虽有抬升，但长期看，对估值的影响并非主要矛盾；参考我们DCF模型测算结果，明年部分龙头公司合理市值较目前仍有20-25%左右提升空间。
跨年行情展开，明年有望成为白酒销售大年：短期看，目前临近年底，板块事件性催化逐步增多，如部分酒企十四五规划、经销商大会等，同时春节具有“低基数+时点延后+开门红”效应，我们认为明年有望成为白酒的销售大年。长期看，行业价位升级和集中度提升的逻辑没有变化，龙头白酒公司基本面趋势依旧稳健、向好，估值并未泡沫化，因此，我们继续看好龙头公司未来表现。
图表:53度飞天茅台出厂价及一批价
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表:52度普通五粮液(行情,诊股)出厂价及一批价
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表:白酒行业近几年产量及增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表:白酒行业近几年收入利润及增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表:白酒行业近几年吨价及产量增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表:白酒行业不同价位演进图
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
啤酒：未来三年或为结构升级黄金期
未来3-6月或为逢低买入良机，
图表:啤酒阿里线上行业销售额及平均销售单价
资料来源：阿里数据，中金公司研究部；注：每件约24瓶
图表：-5E中国啤酒销量结构图
资料来源：公司公告，中金公司研究部（注：超高端为零售价大于10元/瓶，高端为零售价7-10元/瓶，中端为零售价4-7元/瓶，低端为零售价小于4元/瓶，此处只测算龙头公司销量，包括百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒(行情,诊股)、燕京啤酒(行情,诊股)、嘉士伯中国及进口啤酒）
图表：-5E中国啤酒营收结构图
资料来源：公司公告，中金公司研究部（注：超高端为零售价大于10元/瓶，高端为零售价7-10元/瓶，中端为零售价4-7元/瓶，低端为零售价小于4元/瓶，此处只测算龙头公司销量，包括百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、嘉士伯中国及进口啤酒）
高浓度低入口、具备记忆点的产品更有增长潜力，渠道垄断性优势或持续削弱。当前国内高端啤酒市场仍处起步阶段，即使一线城市也仍处精酿啤酒与工业啤酒之间的过渡地带，使得兼具两者特性的“高浓度、低入口”口感品类快速放量，而我们认为精酿品类中的白啤契合此特性，未来三年或持续高增长，部分龙头公司白啤产品或具备成为全国化大单品的潜力。同时，部分具备差异化和记忆点的产品亦或延续高增长态势。另外，我们认为随着消费场景更加多元，线下渠道的垄断性优势正在被削弱，电商或成为未来高端市场竞争的理想状态，电商渠道表现突出的品牌或成为高端竞争最终的胜者。
图表：白啤及其他品类增速
资料来源：欧睿咨询，中金公司研究部
图表：乌苏销量与同比增速
资料来源：欧睿咨询，中金公司研究部
图表:未来五年高端啤酒竞争格局推演
资料来源：Globaldata，公司公告，中金公司研究部
乳制品：受益奶价周期性上涨，利润弹性有望释放
白奶需求提速、奶价温和上涨条件下，龙头乳企年低基数下有望实现恢复性高增长。中期来看，乳业前三名伊利、蒙牛及光明份额有望继续提升。1Q20受疫情影响伊利及蒙牛损失较大，2Q20开始白奶终端需求明显提高，叠加原奶价格周期性温和上涨、旺季季节性缺奶及低渠道库存的因素，龙头企业2Q20-3Q20价格战阶段性缓解且广告费用投放规模效应提高，2Q20-3Q20表现出较高的利润弹性。疫情下消费者对白奶的需求旺盛，我们预计明年白奶需求旺盛的情况将继续延续，且奶价预计将保持温和上涨趋势。在奶价成本高位的情况下，龙头企业有望抢占更多的市场份额提高营收规模，营收规模较快增长的条件下，费用规模效应较强，进而对利润具有改善，我们预计年龙头企业在年低基数的情况下利润弹性较大。
中期看，乳品行业可继续
图表:商超渠道面包行业及头部品牌销售额增速
资料来源：全国连锁店超市信息网，中金公司研究部
图表:商超渠道速冻米面行业及头部品牌销售额增速
资料来源：全国连锁店超市信息网，中金公司研究部
图表:阿里线上休闲食品销售额及增速
资料来源：阿里数据，中金公司研究部
投资建议
投资建议方面，我们看好具备明显竞争优势的细分行业龙头，未来6-12个月继续推荐长期趋势明确的白酒、成本下行后盈利弹性释放的肉制品板块与今年跑输行业指数的乳制品板块，同时建议投资人
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