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1、产品结构完整兼具品牌底蕴深厚，新舵手带来改革新活力
光明乳业股份有限公司成立于年，是由国资、社会公众资本组成的产权多元化股份制上市公司。从事乳饮品和乳制品的开发、生产、销售，奶牛的饲养、培育，物流配送，营养保健食品开发、生产和销售等业务，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。光明乳业渊源始于年，拥有多年的历史，逐步确立以牧业、乳制品的开发、生产和销售为主营业务，是中国领先的高端乳品引领者。
年，上海光明乳业有限公司完成股份制改制，并于年成功在上海证券交易所A股市场（代码）上市交易。年，更名为光明乳业股份有限公司。年12月18日，人民日报“中国品牌发展指数”榜单排名第96位。年1月7日，入选年全国农产品加工业强企业名单，综合排名第30。
1.1.国企改革持续推进，国有控股企业优势渐显
1.1.1.股权结构和公司治理不断优化，仍有空间
1.1.2.国企改革或带来新一轮激励方案，助推公司业绩发展
光明在年做了首次股权激励计划，激励计划后，表现亮眼。在年初举行的上海国资国企工作会议中，光明乳业最终成为上海市地方国企股权激励改革第一家试点企业。首期股权激励计划实行以后，光明乳业内部治理水平取得明显进步，莫斯利安产品快速增长，公司的业绩实现大幅增长，业绩增速表现亮眼。公司营业收入由年的79.43亿提升到年的.91亿元，CAGR高达19.67，净利润由年的1.28亿提升到年的4.75亿，CAGR为38.79。
年进行第二期股权激励，计划执行后，当年营收增速创5年新高。光明乳业年营收.85亿元，同比增长25.13，净利润5.83亿元，同比增长22.73。年后，一方面行业增速下滑，蒙牛、伊利推出常温酸奶，挤占莫斯利安份额，加剧竞争；另一方面，光明内部管理层动荡，总经理郭本恒因故离职，公司发展战略进入真空期。光明乳业营收在年出现下滑，年后业绩增速不甚理想，未完成第一和第二个解锁期的业绩条件，因此光明也于年7月7日发布公告宣布终止第二期的股权激励计划并回购注销已授予的限制性股票。
回顾光明过去两轮股权激励，虽然第二期因为一系列原因，取得的成果不及预期，但总体来说两轮股权激励计划提高了公司内部的管理效率，激发员工经营管理活力。是光明业绩增长的一个重要推动力。
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1.2.产品丰富度行业领先，低温奶和常温奶是基石
光明产品矩阵丰富，品类多元化发展。光明旗下拥有如国家驰名商标“光明”、“莫斯利安”等一系列较高知名度品牌，涵盖光明经营的各个主营品类。光明共有液态奶、其他乳制品、牧业产品和其他四个业务板块，按照主营品类可以进一步细分为新鲜牛奶、常温牛奶、新鲜酸奶、常温酸奶、奶粉、奶酪、果汁七大类。
光明主营业务收入有所波动，大致保持稳定，年公司主营业务收入.01亿，较年有所提升。主营收入核心是低温奶、常温奶和海外以新莱特为主的奶粉。年光明乳业低温奶收入约82亿，常温奶收入约53亿，海外部分收入约50亿，这三部分在光明营收中所占比例一直维持在85以上。液态奶业务是光明的主要营收来源，液态奶业务年占公司营收的比重超过60。
低温奶和常温奶是光明营收的基石，低温奶和常温奶的营收涵盖了液态奶营收中的绝大部分，年光明低温奶营收53亿和常温奶业务营收82亿，合计亿，占总体营业收入的60.27。低温奶业务在年止跌回升，近几年发展良好，而常温奶业务以莫斯利安为主，近年来由于竞争加剧，营收有所下降。
光明在上海的营业收入占1/4，华东区域占比更高。光明乳业营业收入主要集中在华东市场，上海市场占据了主要部分，营收占比28。年光明海外分类项营收占光明营业收入的22.09，光明的境外营收主要由海外子公司新西兰新莱特创造，近几年随着新莱特业务和营收的不断发展，公司的海外业务收入也随之增加。
营收、利润增速回升显著。年光明营收亿，同比提升7.51，净利润6.82亿，同比提升29.51。随着公司新任管理层的上任，叠加产品的升级换代，营收与利润有了明显改善，19年营收增速回升至7.51，未来可期。
1.3.品牌底蕴深入人心，内外兼修细化投资逻辑
对定位于高端产品领军者的光明乳业来说，外部经营环境有利，内部经营策略有方，基本面多维度亮眼，并且其经营业绩来源于自身核心优势，可持续性强。
外部方面，随着消费升级，高端奶、低温奶市场广阔，将是未来乳业的增长亮点。公司所处行业赛道好，有望享受行业的高增长福利。另一方面，上海市积极推进国企改革，为新时期上海国资国企改革描绘了新蓝图。
内部方面，光明乳业基本面多维度优秀，积极布局低温领域，随心订等入户渠道粘性高，是区域壁垒之一。公司对上下游进行全产业布局，不仅保障了原奶供应，而且有利于低温产品运输稳定。随着聘请新代言人等多项举措推出，常温莫斯利安也将焕发新活力。新斯特近年来业绩不断攀升，成为公司新的增长极。
在行业前景广阔，公司护城河稳固的背景下，我们认为光明乳业投资价值凸显，正是投资良机，建议积极
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