事件：公司发布年报，实现营业收入.06亿元，同比增长15.59%；归母净利润5.92亿元，同比减少2.55%；扣非归母净利润4.33亿元，同比减少6.50%。单四季度实现营业收入71.49亿元，同比增长9.61%；归母净利润1.47亿元，同比减少16.31%；扣非归母净利润0.99亿元，同比减少31.13%。
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液态奶收入增速亮眼，鲜奶销量保持高增
分产品看，液态奶/其他乳制品/牧业分别实现营收.0亿元/84.8亿元/22.9亿元，同比分别增长19.9%/增长8.9%/增长11.0%。销量端，鲜奶/酸奶/奶粉分别实现销量45.1万吨/72.7万吨/22.7万吨，同比分别增长21.7%/增长9.8%/增长15.4%。鲜奶销量保持高增一方面受益于后疫情时代居民营养健康意识提升，乳制品消费增加；另一方面公司立足新鲜战略，鲜奶产品顺应乳制品消费升级大趋势。
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利润承压主要受原材料涨价影响
分产品看，液态奶/其他乳制品/牧业毛利率分别为27.15%/4.47%/2.92%，较上年同期分别减少3.57pct/减少5.32pct/减少3.77pct。毛利率下降主要原因是产业链面临高原材料成本，玉米、豆粕等饲料主要成分价格维持高位，牧场养殖成本高，原奶价格远高于上年同期，价差最高达到0.72元/公斤。此外，境外子公司新莱特受1）关键客户跨境销售因疫情减少、2）新西兰海运不足出货减少、3）原奶价格、海运成本大幅上涨影响，亏损0.4亿元（年净利润为3亿元）。
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精细管理提升效率，优化费用率
年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.50%/2.79%/0.39%/0.31%，同比分别减少0.46pct/减少0.48pct/增加0.01pct/增加0.02pct，四费合计减少0.91pct，增效成果显著。公司优化治理，以数字化转型变革管理，运营效率有望持续提升，费用率有望持续收窄。
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持续巩固奶源保障能力，加速推进新鲜战略全国布局
1）年12月公司完成非公开发行，募集资金主要用于奶源牧场建设，预计达产后可增加存栏3.1万头奶牛，有利于保障公司满足市场需求并加强质量控制。2）年12月公司完成收购小西牛60%股权，完善在西部地区的奶源、产能与市场布局。3）年公司在上海/外地收入分别为79.65亿元/.34亿元，同比分别增长16.81%/增长19.54%，基地市场稳定，有序扩张长三角。4）随心订平台会员同比增长29.5%，月活用户提升4.8%，加快随心订全国战略实施，巩固低温奶发展优势。
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盈利预测与投资评级
预计公司22-24年可实现营业收入.1亿元/.7亿元/.7亿元，同比分别增长9.9%/增长10.5%/增长10.7%.；归母净利润6.8亿元/7.8亿元/8.9亿元，同比分别增长14.6%/增长15.5%/增长13.5%，当前股价对应PE分别为24.0x/20.8x/18.3x。公司是区域性低温鲜奶龙头，顺应乳制品消费升级趋势，受益于华东区域高消费水平。当前公司布局全国市场，通过自建和收购方式保障奶源，随产能释放与原奶价格企稳，有望迎来规模扩张与盈利能力提升，维持“推荐”评级。
风险提示：原奶价格波动超预期、低温产品价格竞争超预期、食品安全事件等
本文选自《需求持续向好收入稳步向上，原奶价格企稳回落全年利润有望回升》
发布时间：年4月15日
作者：刘畅（S3）、
张东雪（S4）
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