（报告出品方/作者：长江证券，董思远，张伟欣，徐爽）
1大众品年半年报表现概述
大众品总体：上半年收入利润增长环比加速，其中二季度利润承压
年上半年大众品收入亿元，同比变动14%，增速环比年上升3.23pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为24.93%/3.93%；年上半年大众品利润亿元，同比变动6%，增速环比年上升3.23pct，其中Q1/Q2行业利润增速分别为51.98%/-20.95%。
年上半年收入增长较快的子行业是白酒、乳制品、食品综合，收入增速均达到20%以上；上半年利润增速较快的子行业是乳制品、啤酒、白酒，其中乳制品、啤酒利润增速超过40%。
乳制品行业：上半年收入稳健增长，盈利能力提升
年上半年乳制品行业收入亿元，同比变动21%，增速环比年上升13.93pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为36.69%/10.03%；年上半年乳制品行业利润66亿元，同比变动47%，增速环比年上升63.97pct，其中Q1/Q2行业利润增速分别为.81%/-2.48%。
年一季度受益于去年低基数，乳制品行业收入增长37%，利润实现翻倍增长，一季度实现开门红；随着低基数效应消失（Q2需求及渠道库存恢复良性，收入、利润端均实现高增长），二季度乳制品行业收入利润均环比降速。
中长期看，1）疫情之后消费者健康意识提升，加速乳制品行业渗透率提升，需求端有望继续保持较好的增长；2）原奶供需有望保持相对紧平衡的状态，行业的进入壁垒提升，有利于行业竞争格局改善，盈利能力有望提升，而龙头企业有望率先享受本轮盈利改善周期的红利。
调味品行业：需求及成本压力共振，二季度利润承压
年上半年调味品行业收入亿元，同比变动4%，增速环比年下降9.42pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为21.8%/-12.6%；年上半年调味品行业利润41亿元，同比变动-8%，增速环比年下降26.26pct其中Q1/Q2行业利润增速分别为14.23%/-29.03%。
上半年需求偏弱（社零餐饮收入同比表现相对疲软）及成本压力（CPI-PPI剪刀差持续收窄）共振，叠加社区团购对调味品竞争格局造成短期扰动，调味品行业上半年收入利润均承压。
肉制品：猪价下行，行业整体承压
年上半年肉制品行业收入亿元，同比变动-3%，增速环比年下降24.48pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为5.13%/-11.2%；年上半年肉制品行业利润35亿元，同比变动-11%，增速环比年下降36.84pct，其中Q1/Q2行业利润增速分别为7.4%/-29.12%。
年上半年生猪价格下跌65%、猪肉价格下跌56%，对屠宰业务收入形成压制，同时在去年高基数影响下，上半年肉制品行业整体表现偏弱。预计随着猪价的持续下行，肉制品行业短期或将继续承压。
啤酒行业：一季度收入利润高增长，二季度有所承压
年上半年啤酒行业收入亿元，同比变动18%，增速环比年上升4pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为44.06%/1.43%；年上半年啤酒行业利润36亿元，同比变动22%，增速环比年下降15.66pct其中Q1/Q2行业利润增速分别为.24%/-8.14%。
啤酒板块的公司上半年大多实现了“量价齐升”。分季度看，Q1增量显著，主要系去年同期餐饮等现饮场景受到疫情影响，今年伴随餐饮场景的恢复，各家啤酒公司多实现较大幅度的量增；Q2量缩价升，中高档及以上产品增长态势保持强劲，价格提升较为显著，进而支撑了整体盈利能力水平持续提升。
食品综合行业：收入稳健增长，盈利能力有所下行
年上半年综合食品行业收入亿元，同比变动20%，增速环比年上升9.6pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为30.41%/11.27%；年上半年综合食品行业利润亿元，同比变动14%，增速环比年下降20.84pct，其中Q1/Q2行业利润增速分别为36.02%/-4.89%。
在食品综合中，年上半收入增长较快的公司包括：立高食品、巴比食品、佳禾食品等，利润增长较快的公司包括：巴比食品、元祖股份、海融科技等。年部分公司上半年受益于居家消费，业绩端保持较快增长；年来随着疫情压制趋缓，消费场景逐步回归，板块整体逐步恢复稳健发展。其中一季度受益于低基数，食品综合行业收入利润实现较高增长，二季度随着低基数红利消失，行业增速环比回落。
休闲食品行业：短期有所波动，长期效率制胜
年上半年休闲食品行业收入亿元，同比基本持平，增速环比年上升4.76pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为4.18%/-4.84%。年上半年休闲食品行业利润19亿元，同比变动-48%，增速环比年下降.5pct其中Q1/Q2行业利润增速分别为56.07%/-76.91%。
去年上半年外部冲击下，休闲零食受益于居家消费兴起，逆势实现较快正增长。上半年休闲食品行业整体亦然保持较高景气度，二季度增速短期有所波动，一方面受需求库存影响，另一方面受去年好想你出售百草味导致20Q2基数异常高所致。
中长期看，休闲食品企业制胜的关键依旧是在于提升渠道效率，渠道效率的体现一方面在于开源（产品销售能力），另外一方面在于节流（降本增效），但是不同渠道模式的企业，实现渠道效率提升的途径存在差异。目前行业整体依旧处于渠道模式多元化阶段，但中长期提升渠道效率为制胜关键，核心推荐已经形成竞争优势且可以提升渠道效率的企业。
2大众品：上半年收入利润增长环比加速，其中二季度利润承压
年上半年大众品收入亿元，同比变动14%，增速环比年上升3.23pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为24.93%/3.93%；年上半年大众品利润亿元，同比变动6%，增速环比年上升3.23pct，其中Q1/Q2行业利润增速分别为51.98%/-20.95%。
年上半年收入增长较快的子行业是白酒、乳制品、食品综合，收入增速均达到20%以上；上半年利润增速较快的子行业是乳制品、啤酒、白酒，其中乳制品、啤酒利润增速超过40%。
年上半年大众品净利率8%，同比下降0.55pct,其中Q1/Q2行业净利率分别为8%/8%，分别同比变动1.5pct/-2.38pct；年上半年大众品毛利率26%，同比下降0.56pct,其中Q1/Q2行业毛利率分别为27%/26%/%，分别同比变动0.05pct/-1.16pct；年上半年大众品期间费用率15%，同比下降0.84pct,其中Q1/Q2行业期间费用率分别为15%/15%，分别同比变动-1.86pct/0.09pct。
外部冲击下，行业龙头集中趋势明显，竞争格局进一步优化，大众品整体费用率持续下行；但在二季度成本压力扰动下，上半年大众品毛利率有所下行，带动大众品净利率低于去年同期。
年行业从疫情冲击→逐步复苏→稳健发展，年受益于低基数一季度实现开门红，二季度环比降速。年一季度疫情冲击下，大众品整体维持微弱正增长，Q1受益于低基数，大众品整体收入利润均实现高速增长。二季度在高基数、需求相对疲软及成本压力下，收入利润增长均环比降速，其中利润单季度负增长。
3乳制品行业：上半年收入稳健增长，盈利能力提升
20年收入稳健增长，21Q1实现开门红
年上半年乳制品行业收入亿元，同比变动21%，增速环比年上升13.93pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为36.69%/10.03%；年上半年乳制品行业利润66亿元，同比变动47%，增速环比年上升63.97pct，其中Q1/Q2行业利润增速分别为.81%/-2.48%。
年一季度受益于去年低基数，乳制品行业收入增长37%，利润实现翻倍增长，一季度实现开门红；随着低基数效应消失（Q2需求及渠道库存恢复良性，收入、利润端均实现高增长），二季度乳制品行业收入利润均环比降速。
中长期看，1）疫情之后消费者健康意识提升，加速乳制品行业渗透率提升，需求端有望继续保持较好的增长；2）原奶供需有望保持相对紧平衡的状态，行业的进入壁垒提升，有利于行业竞争格局改善，盈利能力有望提升，而龙头企业有望率先享受本轮盈利改善周期的红利。
乳制品行业盈利能力：原奶成本上升拖累毛利率
年上半年乳制品行业净利率7%，同比提升1.31pct,其中Q1/Q2行业净利率分别为8%/7%，分别同比变动4.24pct/-0.92pct；年上半年乳制品行业毛利率34%，同比下降2.63pct,其中Q1/Q2行业毛利率分别为34%/34%/%，分别同比变动-2.39pct/-2.81pct；年上半年乳制品行业期间费用率25%，同比下降3.36pct,其中Q1/Q2行业期间费用率分别为25%/26%，分别同比变动-6.11pct/-1.24pct。
年上半年毛销差为13.69%，其中Q1/Q2行业毛销差分别为14%/14%。年上半年受原奶成本上升影响，毛利率有所下降，但得益于期间费用率的稳步下降，净利率亦然维持同比提升态势。
乳制品行业现金流及资产状况：现金流短期承压，资产运营保持平稳
年Q2乳制品行业经营性现金流净额为62.61亿元，同比变动-25.97%，其中流入.71亿元，同比变动12.35%，流出.1亿元，同比变动21.13%。年Q2经营性现金流净额为15.81亿元，同比变动.73%，其中流入.01亿元，同比变动38.91%，流出.2亿元，同比变动19.61%。
乳制品行业年Q2末货币资金.65亿元，同比变动26%，环比年Q1末变动9%；年Q2末应收账款78.41亿元，同比变动3%，环比年Q1末变动13%；年Q2末预收账款53.85亿元，同比变动9%，环比年Q1末变动6%；年Q2末存货.77亿元，同比变动2%，环比年Q1末变动-8%；
年Q3末至Q2末乳制品行业资产负债率分别为59%，56%，56%，58%。
4调味品行业：需求及成本压力共振，二季度利润承压
年上半年调味品行业收入亿元，同比变动4%，增速环比年下降9.42pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为21.8%/-12.6%；年上半年调味品行业利润41亿元，同比变动-8%，增速环比年下降26.26pct，其中Q1/Q2行业利润增速分别为14.23%/-29.03%。上半年需求偏弱（社零餐饮收入同比表现相对疲软）及成本压力（CPI-PPI剪刀差持续收窄）共振，叠加社区团购对调味品竞争格局造成短期扰动，调味品行业上半年收入利润均承压。
调味品行业盈利能力：上半年净利率下滑，后续盈利能力有望维持稳健
年上半年调味品行业净利率20%，同比下降2.66pct,其中Q1/Q2行业净利率分别为22%/18%，分别同比变动-1.44pct/-4.28pct；年上半年调味品行业毛利率37%，同比下降4.2pct,其中Q1/Q2行业毛利率分别为39%/35%，分别同比变动-4.35pct/-4.68pct；年上半年调味品行业期间费用率13%，同比下降0.8pct,其中Q1/Q2行业期间费用率分别为13%/14%，分别同比变动-2.41pct/0.84pct。
年上半年毛销差为28.3%，其中Q1/Q2行业毛销差分别为30%/26%。上半年调味品毛利率同比下降主要系会计核算口径将运输费用调整至营业成本及成本上升，销售费用率同比略降。其中销售费用率下降幅度小于毛利率下降幅度主要受部分成本上升、社区团购短期扰动竞争格局等影响。尽管年行业面临一定成本压力，但随着内部经营效率改善、产品结构调整等措施，行业盈利能力依然有望维持稳健。
调味品行业现金流及资产状况：现金流短期承压，资产负债率创新低
年Q1经营性现金流净额为2.82亿元，同比变动-41.03%，其中流入.4亿元，同比变动16.42%，流出.58亿元，同比变动19.56%。年Q2调味品行业经营性现金流净额为9.26亿元，同比变动-47.67%，其中流入99.61亿元，同比变动-13.88%，流出90.35亿元，同比变动-7.77%。
调味品行业年Q2末货币资金.04亿元，同比变动28%，环比年Q1末变动-6%；年Q2末应收账款6.38亿元，同比变动-1%，环比年Q1末变动2%；年Q2末预收账款29.69亿元，同比变动1%，环比年Q1末变动-3%；年Q2末存货51.47亿元，同比变动15%，环比年Q1末变动-1%；年Q1末、Q2末、Q3末、Q4末、年Q1末、Q2末调味品行业资产负债率分别为26%，26%，26%，27%，23%，23%。
近年来行业预收款持续增加，彰显调味品厂商在渠道端的话语权不断增强；存货的增长维持良性（与收入增长相匹配），经营周转的效率不断提高；行业资产负债率保持在较低水平，发展良性。
5肉制品行业：猪价下行，行业整体承压
年上半年肉制品行业收入亿元，同比变动-3%，增速环比年下降24.48pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为5.13%/-11.2%；年上半年肉制品行业利润35亿元，同比变动-11%，增速环比年下降36.84pct，其中Q1/Q2行业利润增速分别为7.4%/-29.12%。年上半年生猪价格下跌65%、猪肉价格下跌56%，对屠宰业务收入形成压制，同时在去年高基数影响下，上半年肉制品行业整体表现偏弱。预计随着猪价的持续下行，肉制品行业短期或将继续承压。
肉制品行业盈利能力：猪价回落拖累行业毛利率，肉制品盈利能力承压
年上半年肉制品行业净利率5%，同比下降0.5pct,其中Q1/Q2行业净利率分别为6%/5%，分别同比变动0.12pct/-1.21pct；年上半年肉制品行业毛利率13%，同比下降1.22pct,其中Q1/Q2行业毛利率分别为13%/13%，分别同比变动-1.6pct/-0.82pct；年上半年肉制品行业期间费用率6%，同比下降0.28pct,其中Q1/Q2行业期间费用率分别为5%/6%，分别同比变动-0.6pct/0.11pct。
肉制品行业现金流及资产状况：经营现金流表现平稳，企业存货继续回落
年Q1经营性现金流净额为17.12亿元，同比变动-4.89%，其中流入.94亿元，同比变动0.17%，流出.81亿元，同比变动0.42%。年Q2肉制品行业经营性现金流净额为-0.66亿元，同比变动-.76%，其中流入.96亿元，同比变动-13.05%，流出.62亿元，同比变动-9.61%。
肉制品行业年Q2末货币资金.22亿元，同比变动12%，环比年Q1末变动-31%；年Q2末应收账款30.79亿元，同比变动2%，环比年Q1末变动0%；年Q2末预收账款29.58亿元，同比变动-17%，环比年Q1末变动-16%；年Q2末存货.42亿元，同比变动-8%，环比年Q1末变动20%；年Q3末至Q2末肉制品行业资产负债率分别为40%，39%，40%，42%。
6啤酒行业：一季度收入利润高增长，二季度有所承压
年上半年啤酒行业收入亿元，同比变动18%，增速环比年上升4pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为44.06%/1.43%；年上半年啤酒行业利润36亿元，同比变动22%，增速环比年下降15.66pct，其中Q1/Q2行业利润增速分别为.24%/-8.14%。
啤酒板块的公司上半年大多实现了“量价齐升”。分季度看，Q1增量显著，主要系去年同期餐饮等现饮场景受到疫情影响，今年伴随餐饮场景的恢复，各家啤酒公司多实现较大幅度的量增；Q2量缩价升，中高档及以上产品增长态势保持强劲，价格提升较为显著，进而支撑了整体盈利能力水平持续提升。
啤酒行业盈利能力：结构升级推动盈利能力稳步提升
年上半年啤酒行业净利率11%，同比提升0.42pct,其中Q1/Q2行业净利率分别为8%/13%，分别同比变动4.87pct/-1.53pct；年上半年啤酒行业毛利率45%，同比提升1.67pct,其中Q1/Q2行业毛利率分别为44%/46%/%，分别同比变动7pct/1.43pct；
年上半年啤酒行业期间费用率22%，同比提升0.41pct,其中Q1/Q2行业期间费用率分别为25%/20%，分别同比变动-0.5pct/1.12pct。年上半年毛销差为28.45%，其中Q1/Q2行业毛销差分别为25%/32%。
均价上涨驱动了上半年的毛利率提升，Q1固定成本有所摊薄，Q2原材料涨价的压力初步显现。纵观上半年，均价提升的逻辑持续兑现，行业进入产品加速升级的通道。分季度看，Q1除了均价提升的同时，均成本也在下降，这主要系今年较去年同期销量大幅增加后，人员薪酬、制造费用等固定成本得到有效摊薄；Q2原材料上涨的压力开始显现，部分啤酒公司的毛利率也相应承压。
啤酒行业现金流及资产状况：预收款环比改善
年Q1经营性现金流净额为46.74亿元，同比变动.89%，其中流入.08亿元，同比变动50.15%.34，流出亿元，同比变动19.08%。年Q2啤酒行业经营性现金流净额为51.89亿元，同比变动-44.81%，其中流入.36亿元，同比变动-3.45%，流出.48亿元，同比变动25.29%。
啤酒行业年Q2末货币资金.41亿元，同比变动-20%，环比年Q1末变动-6%；年Q2末应收账款8.84亿元，同比变动28%，环比年Q1末变动20%；年Q2末预收账款87.19亿元，同比变动25%，环比年Q1末基本持平；年Q2末存货.52亿元，同比变动33%，环比年Q1末变动1%；年Q3末至Q2末啤酒行业资产负债率分别为40%，44%，43%，45%。
7食品综合行业：收入稳健增长，盈利能力有所下行
年上半年综合食品行业收入亿元，同比变动20%，增速环比年上升9.6pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为30.41%/11.27%；年上半年综合食品行业利润亿元，同比变动14%，增速环比年下降20.84pct，其中Q1/Q2行业利润增速分别为36.02%/-4.89%。
在食品综合中，年上半收入增长较快的公司包括：立高食品、巴比食品、佳禾食品等，利润增长较快的公司包括：巴比食品、元祖股份、海融科技等。年部分公司上半年受益于居家消费，业绩端保持较快增长；年来随着疫情压制趋缓，消费场景逐步回归，板块整体逐步恢复稳健发展。其中一季度受益于低基数，食品综合行业收入利润实现较高增长，二季度随着低基数红利消失，行业增速环比回落。
食品综合行业盈利能力：盈利能力略有下降
年上半年综合食品行业净利率7%，同比下降0.41pct,其中Q1/Q2行业净利率分别为8%/7%，分别同比变动0.32pct/-1.12pct；年上半年综合食品行业毛利率21%，同比下降0.4pct,其中Q1/Q2行业毛利率分别为22%/19%，分别同比变动-0.14pct/-0.86pct；
年上半年综合食品行业期间费用率11%，同比下降0.85pct,其中Q1/Q2行业期间费用率分别为11%/11%，分别同比变动-1.88pct/0.03pct。年上半年毛销差为13.13%，其中Q1/Q2行业毛销差分别为14%/12%。
食品综合行业现金流及资产状况：现金流承压，存货环比增加
年Q1经营性现金流净额为22.64亿元，同比变动-71.95%，其中流入.14亿元，同比变动26.76%，流出.5亿元，同比变动39.4%。年Q2食品综合行业经营性现金流净额为-20.95亿元，同比变动-%，其中流入.74亿元，同比变动11.81%，流出.7亿元，同比变动27.46%。
食品综合行业年Q2末货币资金.56亿元，同比变动-15%，环比年Q1末变动7%；年Q2末应收账款.14亿元，同比变动18%，环比年Q1末变动6%；年Q2末预收账款76.75亿元，同比变动8%，环比年Q1末变动5%；年Q2末存货.6亿元，同比变动45%，环比年Q1末变动16%；年Q1末、Q2末、Q3末、Q4末、年Q1末、Q2末食品综合行业资产负债率分别为33%，50%，46%，42%，40%，42%。
8休闲零食行业：短期有所波动，长期效率制胜
年上半年休闲食品行业收入亿元，同比基本持平，增速环比年上升4.76pct，其中Q1/Q2行业收入增速分别为4.18%/-4.84%。年上半年休闲食品行业利润19亿元，同比变动-48%，增速环比年下降.5pct其中Q1/Q2行业利润增速分别为56.07%/-76.91%。
去年上半年外部冲击下，休闲零食受益于居家消费兴起，逆势实现较快正增长。上半年休闲食品行业整体亦然保持较高景气度，二季度增速短期有所波动，一方面受需求库存影响，另一方面受去年好想你出售百草味导致20Q2基数异常高所致。
中长期看，休闲食品企业制胜的关键依旧是在于提升渠道效率，渠道效率的体现一方面在于开源（产品销售能力），另外一方面在于节流（降本增效），但是不同渠道模式的企业，实现渠道效率提升的途径存在差异。目前行业整体依旧处于渠道模式多元化阶段，但中长期提升渠道效率为制胜关键，核心推荐已经形成竞争优势且可以提升渠道效率的企业。
休闲零食行业盈利能力：毛销差保持相对稳定
年上半年休闲食品行业净利率9%，同比下降8.32pct,其中Q1/Q2行业净利率分别为10%/8%，分别同比变动3.28pct/-23.58pct；年上半年休闲食品行业毛利率34%，同比提升2.35pct,其中Q1/Q2行业毛利率分别为34%/34%/%，分别同比变动2.74pct/1.82pct；
年上半年休闲食品行业期间费用率25%，同比提升0.16pct,其中Q1/Q2行业期间费用率分别为22%/28%，分别同比变动-0.89pct/1.82pct。年上半年毛销差为15.55%，其中Q1/Q2行业毛销差分别为17%/13%。
休闲零食行业现金流及资产状况：现金流好转，资产负债率平稳
年Q1经营性现金流净额为14.83亿元，同比变动-34%，其中流入.64亿元，同比变动-3.01%，流出.81亿元，同比变动2.93%。年Q2休闲食品行业经营性现金流净额为13.75亿元，同比变动.6%，其中流入.74亿元，同比变动6.12%，流出93亿元，同比变动-7.27%。
休闲食品行业年Q2末货币资金97.79亿元，同比变动-4%，环比年Q1末变动-15%；年Q2末应收账款10.4亿元，同比变动14%，环比年Q1末变动-35%；年Q2末预收账款8.55亿元，同比变动10%，环比年Q1末变动-5%；年Q2末存货40.46亿元，同比变动1%，环比年Q1末变动-11%；年Q3末至Q2末休闲食品行业资产负债率分别为26%，30%，31%，31%。
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