大家好，我是量子熊猫.
这是一个完整的深度分析系列文章，整个系列的目的在于从基本面开始，逐步深入剖析伊利股份，发掘其未来潜力和投资机会。
系列文章分为上中下三篇：
上篇主要阐述伊利股份的基本面，即本文。
中篇主要阐述伊利股份的未来潜力。
下篇主要阐述伊利股份的投资机会。
完整系列可以在主页查看哦。
伊利的三段式发展
伊利的前身是年由95户养牛专业组组成的"呼和浩特回民区养牛合作小组”，随后在年进行股份制改造成立伊利集团，随后正式命名为“内蒙古伊利实业股份有限公司”。
年3月正式在上交所挂牌上市，是全国乳品行业的首家A股上市公司，随后一路开挂成长为中国规模最大的乳制品企业。
根据荷兰合作银行发布年“全球乳业20强”榜单，伊利蝉联全球五强、连续8年位居亚洲乳业第一。
前五名分别为：
1、兰特黎斯(Lactalis)法国亿美元
2、雀巢(Nestle)瑞士亿美元
3、美国奶农(DairyFarmersofAmerica)美国亿美元
4、达能(Danone)法国亿美元
5、伊利(Yili)中国亿美元
复盘伊利的整个成长史，大致可以划分为三个阶段：
第一阶段，从起步到困境，-年：
年公司前身"呼和浩特回民区养牛合作小组”成立。
年正式在上交所挂牌上市，成为国内第一家上市乳企。
年引进利乐液态奶产线，有效解决了乳制品的包装和保质期问题，从此改变了中国乳制品市场格局。
年公司推出全新品类“伊利优酸乳”，开创国内乳饮料市场，同年推出婴幼儿奶粉和学生加锌奶粉。
年推出冷饮品牌“巧乐兹”，同年营收超越光明成为行业第一。
年-年营收从11.51亿元提升至62.99亿元，年复合增长率高达52.95%。
年开启全国织网计划，在内蒙古、北京、天津、上海等全国十多个销售大区设立现代化乳业生产基地，推广扁平化渠道管理，由总部直接参与进行深度分销，同时积极布局乡镇下沉渠道建设。
年营收被蒙牛超越。
年“三聚氰胺”事件发生，所有库存需要下架销毁，伊利主动全额承担损失（蒙牛与经销商对半承担），随后很多经销商开始倒戈伊利。
第二阶段，从复苏到壮大，-年：
三聚氰胺事件过去后，伊利凭借早期的全国织网计划快速复苏，扁平化和深度分销开始发力，同时反思营销问题，开始积极参与高认知度高曝光度的重大活动，提升自身品牌力，同时大力进军国际化。
年伊利成为上海世博会唯一乳制品高级赞助商。
年进入世界乳业前20强。
年赞助伦敦奥运会成为中国体育代表团唯一指定乳制品。
年从全国织网升级到“全球织网”规划，在海外布局研发中心、建立乳业生产基地和铺设销售渠道。
年成立安慕希品牌进军常温酸奶领域。
年进入世界乳业前10强。
第三阶段，走向腾飞，年-至今
在乳业逐步壮大的同时开始横向扩展业务，由乳制品扩展到空间更为广阔的健康饮品。
年进入全球乳业前八。
年成立健康饮品事业部并陆续推出豆奶植选、功能性饮料焕醒源和矿泉水伊刻活泉等产品，同时收购泰国本土最大的冰淇淋商CHOMTHANA。
年收购新西兰第二大乳业合作社Westland、建设印尼生产基地。
年连续五年被列为中国市场消费者选择最多品牌榜首，当年排名全球乳业第五。
年蝉联全球乳企第五。
年-年营收年复合增长率为8.21％，净利润年复合增长率为7.29％。
纵观伊利的整个发展过程，我们看到的不仅仅是一家企业的成长史，而是国内乳业的发展史，更是我们很多人的从小到大的消费变迁史。
从早期不断创新推出适合中国国情的乳制产品，再到积极布局全国渠道，面对三聚氰胺事件的冲击，快速调整营销策略，依托早期布局的基础能力快速崛起，并一跃再次成为国内乳业一哥。
同时我们也能看到，整个乳制品行业的高速发展期已经过去，开始进入平稳增长时期。
而伊利也不断针对行业情况调整产品策略，例如推出结构升级的金典、安慕希等高端产品，同时积极横向拓展产品线，推出市场潜力巨大的健康饮品产品。
伊利在重新拿下国内第一的位置后，通过不断拓宽能力圈，打破行业的天花板，在拉大与国内竞争对手差距的同时，积极拓展全球市场，从“国内第一”向“全球第一”的目标进军。
年上市初期营收为3.55亿元，到年营收.86亿，24年时间翻了倍。
同时根据年9月30日收盘前复权价格计算，股价从年上市至今翻了倍。
伊利的资本结构
伊利的股权结构相对分散，没有绝对控制股东，流通股占比高达82.67%。
最大股东是呼和浩特投资有限责任公司，属于国有资本持股8.85%，不参与实际经营。
剩下8.48%由公司管理团队持股，其中潘刚（董事长）、赵成霞（副总裁财务负责人）、刘春海（副总裁）分别持有4.71%、1.52%、1.51%的股份。
伊利的高管团队全部为内部提拔，董事长潘刚年毕业后便加入伊利，并从年担任董事长至今，虽然企业没有绝对控股股东，但管理层利益与公司利益关联性较强，基本保证了高管与公司的利益一致性。
同时总共推出过4次员工持股计划，激励范围覆盖核心管理层、中高层管理人员以及核心的技术和业务骨干。
稳健增长，经营效率领先同行
从营收方面看：
年伊利营收.24亿元，领先蒙牛亿左右，是光明和飞鹤的4-5倍左右，并且差距在继续扩大。
近五年伊利营收年复合增长率为8.29%，其中年在疫情影响下同比仍然增长7.24%，对比营收体量更小的蒙牛五年年复合增长率为7.67％。
虽然营收增速相对早期开始逐步放缓，但是对应分红在逐年提升，也侧面反映了行业与企业进入了现金奶牛阶段。
但分红的持续提升并不意味着企业发展遭遇了天花板，实际上第二和第三增长曲线以及有所显现，这部分后面营收结构已经有所反映。
从利润方面看：
年伊利归母净利润为70.78亿元，是蒙牛的2倍，光明的12倍，营收只比蒙牛多亿，而净利润却高达2倍，飞鹤高于伊利主要跟其以奶粉为主有关。
近五年伊利归母净利润年复合增长率为7.32%，其中年在疫情影响下同比仍然增长2.08%，对比蒙牛五年年复合增长率为6.86%。
从ROE方面看：
伊利的ROE平均维持在24%左右水准，低于飞鹤，但是是光明和蒙牛的2倍左右。
从利润率方面看：
伊利的毛利率平均维持在37%左右，低于飞鹤，与蒙牛相当，高于光明。
伊利的净利润率平均维持在8%左右，低于飞鹤，高于蒙牛和光明。
从三项费用率看：
伊利的三项费用率平均维持在28%左右，低于飞鹤和与蒙牛，高于光明。
把三项费用拆开看最重要的销售费用率：
伊利的销售费用率在年达到最高25.04%后逐步下降到年的22.31%，低于飞鹤和与蒙牛，高于光明。
可见伊利在营收规模和增速高于行业的情况下，通过规模经济和精准营销反而降低了销售费用率，同时研发费用率也高于行业平均水平。
最后再看资产周转率方面：
伊利的平均资产周转率在1.6左右，高于光明，远高于蒙牛和飞鹤，所以对应ROE也是遥遥领先于行业水平均水平。
可见在与产品类别更为接近的蒙牛和光明对比，伊利的整体营运能力都更为优秀，而对比飞鹤可以看到奶粉赛道潜力巨大。
从营收结构上看：
根据伊利年报共划分为四大类，分别是液态乳、奶粉及奶制品、冷饮产品和其它产品。
液态乳是营收占比最高的版块，年营收.23亿，同比增长3.2%，在主营业务中占比为79.8%。
产品主要包括常温白奶、低温巴氏奶、常温酸奶和低温酸奶等液态类乳制产品，例如金典、安慕斯等爆款产品就归属于这个版块。
奶粉及奶制品是营收占比第二高的版块，年营收.85亿，同比增长28.15%，在主营业务中占比为13.5%。
产品主要包括婴儿奶粉、成人奶粉、奶酪和黄油等干乳制品，例如金领冠、金贝智等。
冷饮产品是营收占比第三的版块，年营收61.58亿，同比增长9.35%，在主营业务中占比为6.5%。
具体产品主要为冰淇淋产品，例如伊利牧场、巧乐兹等。
最后是其它产品，主要为新布局的非乳制健康饮品，年营收0.18亿，同比增长.64%，在主营业务中占比为0.02%。
产品主要包括矿泉水伊刻活泉、功能性饮料依然、豆奶植选等，目前营收规模还小，但正处于高速成长期。
从各产品的结构性趋势看，液态乳长期保持高占比且贡献了大部分毛利润，近几年虽然营收规模持续增长，但由于增速放缓导致占比呈现逐年下降的趋势，而奶粉及奶制品和冷饮产品则均有所提升。
从营收地区结构上看，根据财报披露仍然以国内市场销售为主，海外除并购的业务外，还已经开始有部分产品销往海外市场，例如安慕希销往东南亚市场，不过具体海外营收数据未披露。
营销渠道方面，主要以经销商销售为主，同时线上电商收入持续高增长。
年经销商销售收入占比为96.8%，公司销售人员数量1.79万人，经销商数据1.29万家，全国网点数量超万家，乡镇村网点近.6万家。
基本面分析总结
基本面分析暂且抛开估值，主要谈企业经营情况，从上述分析可以看出：
1，伊利从小作坊开始起步，从年引进利乐液态奶生产线开始快速腾飞，期间针对市场需求不断推出优酸乳、巧乐兹、安慕希等一系列创新爆款产品，同时积极布局乳业生产基地和销售渠道，一步步做大做强。
2，针对行业发展放缓，伊利持续推进产品结构升级，同时积极横向拓展产品线，发展海外渠道，不断拓宽能力圈。
3，经营效率全面领先国内同类企业，虽然营收增速有所放缓但是分红在逐年提升，同时第二和第三增长曲线也正在孕育。
4，营收结构方面仍以液态乳为主，奶粉及奶制品和冷饮产品营收正在逐步提高，而健康饮品产品刚刚开始起步，目前正处于快速发展阶段。
5，营收以国内为主同时积极拓展全球市场，渠道方面主要以经销商为主，主要特点是扁平化管理、深度分销和高覆盖率，线上渠道也在高速增长。
总的来说，伊利的发展过程可以用一个稳字来形容，是一家不断打破天花板成长确定性很强的企业。
但是过往的业绩不能代表未来的表现，中篇和下篇将逐步分析伊利的未来增长潜力和投资机会。
以上就是本篇的全部内容，有空记得点赞~我们见。
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