文：东兴策略林莎/孙涤/高天然
摘要
四月首周海外出现两大冲击，全球风险资产调整。其一、欧盟对俄开启新一轮制裁，该项煤炭禁令是迄今为止，欧盟首个针对俄罗斯能源实施的禁令；其二、通胀压力之下美联储表示缩表进程可能出现，观察到美债期限利率和中美利差同时出现倒挂的罕见情况，VIX指数攀升。全球股市调整，波及A股。
“稳增长”主线是冲击之下的一抹亮色。此前我们基于行业轮动将今年以来的市场分为四个阶段（参见上期报告《转向积极》），3月中旬以来稳增长政策方向再度确认，“稳增长”主线相关行业表现再度占优。上周基建链和房地产不仅领涨市场，成交热度也居于市场前列。
国内政策放松的必要性上升，“稳增长”的方向更为明确。其一、清明假期旅游业遇冷，出游人次仅恢复至19年同期的68%，收入恢复至19年同期39%，发送旅客总量甚至还低于年同期。其二、工业企业整体处于被动补库存阶段。疫情冲击影响开工及需求，可能导致该阶段持续更久。在此背景下，6日国常会定调经济下行压力加大，放松的必要性进一步上升。16日金融委会议提及的“货币政策主动应对”于近期落地概率更大，或以降准形式实现。
部分行业韧性充足、逆势而起。在工业企业整体被动补库存的环境下，上游多数和下游少数行业景气度向上。一、上游资源品及纺织、食品等部分消费行业自Q4先后进入主动去库、补库阶段；二、高频数据显示：钢铁、水泥等基建地产产业链上游回暖，中下游制造、消费整体弱势，但光伏、乳制品、纺织制品等部分细分板块景气度向好。
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