（报告出品方/作者：信达证券）
1.投资逻辑
伊利作为亚洲乳制品龙头，近年来受到行业增速的放缓和自身业绩增速的放缓的双重压力，投资者对其发展前景有所担忧。为此，我们对伊利进行了深入的研究，认为伊利仍然存在较强的成长性，原因如下。
首先，伊利的核心优势给予其主导行业竞争格局、享受行业红利的能力。乳制品行业具有产业链长、下游品类复杂的特点，伊利通过在上游广泛布局奶源和产能，在下游扩张常低温渠道和子品牌，形成了上下游组合式的护城河，为其主导当前行业竞争格局、享受行业变革所带来的红利提供了坚实的基础。
其次，奶价上涨回落和常温产品结构升级将在中短期推升伊利的毛销差。本次成本端推动的奶价上涨使得包括伊利在内的乳企纷纷对产品提价，而即将来临的美联储加息则有望使玉米、豆粕等饲料价格下降，提升奶价增速减缓及下跌的预期。同时，常温产品结构升级的趋势仍在进行。一方面，我们观察到在年奶价大幅上涨的情况下，公司毛利率并未严重受损，除去产品提价的对冲外，公司自身的液态乳结构升级也是一大原因。另一方面，公司年官宣金典成为伊利第三个超过亿销售额的大单品，充分验证了常温液态乳产品结构升级的趋势。常温高端液态乳作为兼具健康营养属性和高性价比礼品消费场景的品类，势必将继续扩大其在乳制品品类中的占比，从而拉升伊利的毛销差。
第三，伊利在奶粉行业中的突围将在中期提升伊利的盈利能力。尽管新生儿数量近年来出现了一定的下降，但人均奶粉消费量的增长，以及行业高端化的趋势，有望使行业规模在未来保持稳态。近年来，奶粉渠道方面的变革和政策方面的支持助推了部分国产品牌在奶粉赛道的崛起。作为乳制品行业皇冠上的明珠，婴配粉无论是在收入端，还是利润端，对于在行业有着深厚积淀的伊利来说，都极具吸引力。伊利已将奶粉行业作为未来几年工作的重点，在调兵遣将、产品配方升级、母婴渠道开拓甚至外部力量协同（收购澳优）等方面大力投入资源，公司在奶粉行业的市占率也开始显著提升。这将是中期伊利最值得
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