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1、低温化发展是膳食结构和产品生命周期影响下的必然结果
1.1.低温奶符合营养学理论，也符合膳食结构调整趋势
低温奶又称巴氏杀菌奶或巴氏消毒奶，由生鲜乳经低温杀菌加工而成的风味新鲜纯正、营养价值全面的乳制品。巴氏奶采用巴氏消毒法的生产工艺，将牛奶置72℃～85℃条件下灭菌15秒，将牛奶中的有害微生物杀死，最大限度的保留鲜奶的营养成分。常温奶则是经过超高温瞬时灭菌处理（UltraHighTemperaturetreated）的奶，是在-℃下保持2-4秒钟，细菌总数降低12个数量级，达到商业无菌。
低温奶的营养价值相较UHT奶更高，当前已逐渐形成共识。UHT奶使用了高温灭菌技术，一定程度上牺牲了口感和牛奶本身的营养价值。巴氏杀菌法处理的白奶加热温度更低，更加有效保全了乳品的营养价值和口感。巴氏奶的活性蛋白含量更高，氨基酸和维生素等热敏性营养物质损失率更低，更加有利于消费者的身体健康。
从膳食结构上看，优质乳蛋白占比仍有替代提升的空间，奶酪品类消费增长潜力高，看好液奶后续稳中微增，豆奶对牛奶的替代作用不明显，但豆奶（豆浆）的包装化存在空间。我国与日韩同属“动植物均衡消费”模式；“动物性食物消费”模式的代表是美国，“植物性食物消费”模式的代表是印尼，这两者均不适宜对标。我国国民蛋白质摄入量在国际水平上已是较高水平，主要来源是植物蛋白和猪肉。美国发生的植物奶替代牛奶现象预计近期不会在我国重演。从人均消费量上来看，我国液奶消费量增长空间不大，奶酪消费增长潜力高。
液奶中的结构化机会：看好巴氏奶对UHT奶升级替代带来新增量，低温酸奶的长期前景清晰，常温酸奶品类在生命周期延长线上仍有一定增长空间。18年液奶板块整体呈低个位数增长。低温板块呈两位数以上增长，预计该增速在未来3-5年能够持续；19年低温酸奶增速不佳我们认为是受到了常温酸奶的挤压，长期前景依旧清晰。常温板块相对较弱，增长点主要是常温酸奶和UHT奶，增速为两位数和中个位数，乳饮料品类略显老化，并受到其他品类挤压，收入下滑。
从人均年消费额来看，鲜奶、酸奶、豆奶、奶酪与同属亚洲地区的日本仍有较大差距，其中日本奶酪的人均年消费额达到了中国的46倍。未来随着消费量的稳定增长和消费升级带来的提价效应，我国的人均消费额仍有较大提升空间。展望未来，我们看好鲜奶、酸奶、豆奶、奶酪等品类提升空间，考虑到中国的市场要远远大于其他国家，以及较低的行业集中度和不断提高的消费水平，在相关赛道有望孕育新的龙头公司。
1.2.常温奶解决供需不匹配，消费升级下对乳制品提出更高要求
我国液奶总量增长空间不大，步入生命周期后段，乳业结构性增长点在于低温奶和奶酪。我国乳制品消费大致经过4个发展阶段：
1.0阶段，萌芽期（-年）：受制于技术条件，乳制品消费以奶粉和巴氏奶为主，其中巴氏奶较多采用热链
2.0阶段，成长期（-年）：利乐包进入中国，改变乳业商业模式，常温奶迅速扩张；奶源供不应求，行业价格战开启，乳企盈利能力下滑。
3.0阶段，成熟期（-年）：行业危机出清供给（三聚氰胺事件），寡头垄断逻辑演绎，盈利能力提升；海外进口乳制品大幅增加，国内乳制品消费量随渗透逐渐增加，高端白奶创新成为新亮点；
4.0阶段，二次曲线期（年至今）：整体奶占有量高位微增，常温酸奶部分侵占传统饮料份额，带来乳品消费量提升。结构上，具有新鲜度和营养价值的低温产品也成为了费升级重要选择。若整体奶占有量继续提升，预计最大可能是奶酪渗透率提升。
常温奶消费量低个位数增长甚至缩量，销售额由高端放量、结构提升而驱动增长，未来增长点在于已有高端品类的生命周期延伸，以及新品类的拓展。常温产品长保，易全国化运输，且同质化较强。在这样的产品属性上，龙头乳企的竞争优势在于资源优势和规模优势。我们观察到龙头乳企独占高端白奶和常温酸奶的高端品类红利，而常规常温产品的盈利能力被大幅压制。
当前常温品类的利润结构、竞争方式和龙头规模效应均不利于多数传统区域乳企在已有常温品类加码投入。我们认为龙头乳企在常温产品研发以及渠道分销资源上均较为领先。区域乳企利用传统方法小幅创新容易出现莫斯利安的情景，被后发替代。以认养一头牛为代表的企业，利用新营销、新流量，在3年达到15亿收入，值得
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