消费日报网财经讯炼乳业内仅次于雀巢的熊猫乳品(.SZ)即将上岸二级市场。9月21日，深交所披露了熊猫乳品的招股意向书，其上市之旅终有所获。
根据中国乳制品工业协会统计，年熊猫乳品炼乳销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌。此番登陆创业板，熊猫乳品拟公开发行股票的数量不超过万股，预计募集资金6.21亿元，用于加码主营业务。具体包括苍南年产3万吨浓缩乳制品生产、济阳二期年产2万吨浓缩乳制品及营销和应用中心。
深耕炼乳行业超过20年，熊猫乳品的主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。公司的主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱等。年至年(以下简称报告期内)，该公司的业绩逐年下降，营业收入分别为5.34亿元、6.02亿元、6.04亿元;净利润分别为.08万元、.34万元、.54万元，呈下降态势。
(图片来源：公司招股书)
年上半年，熊猫乳品的业绩较为稳定，实现营业收入为2.36亿元，同比增长10.36%;归属于母公司股东的净利润为.88万元，同比下降1.72%。但是，根据其在招股书中披露的年三季度业绩预计，并不乐观，其扣非净利润降幅加大。该公司年三季度的预计营业收入为4.01亿元至4.43亿元，同比变动-1.86%至8.47%;归属于母公司股东的净利润预计为.45万元至.86万元，较上年同期增长1.09%至0.69%;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为.40万元至.81万元，较上年同期变动-10.34%至0.46%。
从主营业务来看，浓缩乳制品是其业绩增长引擎。报告期内，浓缩乳制品的营收分别为3.62亿元、4.51亿元、4.33亿元;占总营收的比例分别为67.95%、75.15%、72.03%。所以，熊猫乳品的发展与浓缩乳制品市场的发展息息相关。
炼乳撑不下去了?
浓缩乳制品市场可细分为炼乳市场、奶酪市场及奶油市场。目前熊猫乳品的业务主力仍在炼乳市场，浓缩乳制品取得的销售收入主要来自其炼乳产品，产品种类相对单一。
炼乳主要作为含乳食品的中间配料，主要用于餐饮、烘焙、饮品、食品工业等领域。根据智研咨询统计，年我国炼乳行业市场规模30.52亿元，同比增长5.42%;年我国炼乳行业消费量为22.40万吨，同比增长8.74%。
炼乳市场的发展为熊猫乳品带来了业绩增长点。但是单一品类带来的经营不稳定风险尚存。
首先，单一品类过重带来综合毛利率的波动，熊猫乳品的毛利率随着浓缩乳制品毛利率的下降而下降。报告期内，公司的综合毛利率分别为30.00%、32.92%和28.58%;浓缩乳制品业务的毛利率分别为40.54%、40.00%和36.04%，年公司综合毛利率和浓缩乳制品的毛利率双双下降。
其次，单一品类的客户变动影响公司业绩表现。熊猫乳品的直销客户主要为香飘飘，报告期内，该公司向香飘飘的销售金额占公司浓缩乳制品销售收入的比重分别为16.23%、16.45%和12.44%，占比逐年下降。熊猫乳品在其招股书中披露，公司向香飘飘销售规模下降，主要系香飘飘结合自身销售情况及库存情况减少向公司采购所致。
无独有偶，联合利华同样给熊猫乳品了一个教训。年熊猫乳品的销售重地—华东市场乳品贸易业务收入骤降4.68个百分点。华东和华南市场目前是熊猫乳品产品最重要的市场。报告期内，该公司在华东和华南地区的销售收入占主营业务收入的比例分别为74.61%、70.37%以及67.83%。
华南和华东，对熊猫乳品的重要程度，不言而喻。联合利华在华东市场舍弃熊猫乳品的主要原因在于，其朋友圈的扩大，引入多位“小伙伴”。多家奶粉供应商的涌入，自然摊薄了本属于熊猫乳品的馅饼，向上海汉阳采购奶粉的金额明显下降。年，该公司向联合利华(中国)有限公司及其华东地区子公司、分公司销售乳品.11万元，同比下降46.11%。
香飘飘和联合利华的例子，都在告诫熊猫乳品，命系他人，不是长久之计。熊猫乳品深谙此理，在其风险提示中指出重要客户变动带来的风险。
但是，多品类扩张已然势在必行。因为就产能利用率而言，熊猫乳品的产能消化下降明显。报告期内，该公司炼乳类产品的产能利用率分别为88.99%、78.77%和72.81%。
熊猫乳品也表示，未来，如果炼乳产品市场规模萎缩，炼乳产品价格下降或者公司无法维持现有的市场份额，将会对公司的收入规模产生不利影响。
转攻奶酪行不行?
熊猫乳品进军浓缩乳制品市场的另外两地—奶油和奶酪，但尚处起步阶段。报告期内，奶酪的销售收入分别为.78万元、.83万元、.31万元;占总营收比例分别为0.55%、0.31%、1.59%。稀奶油的销售收入分别为元、24.21万元，占比几乎可以忽略不计。
(图片来源：公司招股书)
由此来看，奶酪无疑是熊猫乳品未来业绩新的培育方向，而且奶酪市场前景广阔。大象投顾数据显示，我国奶酪消费量从年的6.18万吨增长至年的21.56万吨，复合增长率达23.15%。
但是，入局奶酪市场的路并不好走，奶酪赛道的选手都较为优质。根据欧睿国际数据，年国内奶酪零售市场进口品牌前十位分别为百吉福、安佳、乐芝牛、卡夫、总统、多美鲜、蒙牛、妙可蓝多、金章、光明。其中，前五名均为外资品牌，市场份额占比超过50%，百吉福占比高达27.2%。
奶酪内部强者林立，奶酪外部的伊利和蒙牛同样虎视眈眈。近年来，伊利、蒙牛两大巨头都在加码奶酪布局。年，伊利新增奶酪事业部,推出“妙芝”手撕奶酪。同年，蒙牛成立奶酪事业部，业绩全年增速达66%。今年3月，蒙牛还拟3.15亿元认购“奶酪第一股”妙可蓝多8.81%的股份。
根据新京报消息，乳业专家宋亮认为，熊猫乳品主营的炼乳业务长期针对B端客户，当转型尝试C端奶酪和炼乳业务时，将面临巨大的市场投入，如果不能形成规模效应和品牌效应，则业绩“必有一劫”。从供应链上看，由于国内不具备上游产业链，因此奶酪生产成本较高。从宏观环境来看，新冠肺炎疫情恐影响熊猫乳品新品的扩展速度。
就现阶段来看，熊猫乳品的业绩的确在“历劫”。年，该公司归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润降至.70万元，降幅为30.69%。熊猫乳品表示，下滑主要是由于年以来。公司陆续推出新产品，扩大固定资产投资规模，并持续扩大销售团队规模，导致生产成本和销售费用明显上升。
上市之后，熊猫乳品的历劫之路会顺利一点，但究竟能不能成功，还需要时间给出答案。
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