今天次新股我们一起梳理一下熊猫乳品，公司的主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。公司的主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等，广泛应用于餐饮、烘焙、饮品、食品加工和家庭消费等领域。
公司坚持以炼乳、奶酪、稀奶油为核心的特色乳制品战略布局，根据中国乳制品工业协会统计，年公司炼乳销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌；年以来积极推出奶酪、稀奶油等新产品，进一步丰富了公司的产品线。公司的炼乳产品获得了国内众多知名食品生产企业的认可，公司与香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴等公司建立并保持了良好的业务关系。
乳制品指使用牛乳或羊乳及其加工制品为主要原料，加入或不加入适量的维生素、矿物质和其他辅料，使用法律法规及标准规定所要求的条件，加工制作的产品。按物理形态分类，乳制品包括液体乳、乳粉、其他乳制品三大类。
炼乳主要作为含乳食品的中间配料，主要用于餐饮、烘焙、饮品、食品工业等领域。根据智研咨询统计，年我国炼乳行业市场规模30.52亿元，同比增长5.42%。
每公斤奶酪制品约由10公斤的牛奶浓缩而成，含有丰富的蛋白质、钙、脂肪、磷和维生素等营养成分，营养价值十分丰富。我国奶酪市场早在上世纪90年代便开始萌芽，但增长一直较为缓慢。近年来，在乳品消费提速的大背景下，国内奶酪消费呈现增长态势。根据大象投顾的统计，我国奶酪消费量从年的6.18万吨增长至年的21.56万吨，复合增长率23.15%。
奶油是从牛奶、羊奶中提取的半固体食品，脂肪含量较高。淡奶油是将脱脂乳从牛乳中分离出来后而得到的一种液态乳品。奶油广泛应用于烘焙、咖啡、糖果、甜点、乳饮料、酸奶、冰品和奶茶等产品。随着我国居民饮食结构的变化，蛋糕、面包等烘焙食品越发成为消费者饮食的重要组成部分，奶油市场规模逐年扩大。根据智研咨询统计，年我国动物淡奶油市场规模为51.03亿元，年增长至56.13亿元，同比增长9.99%。
浓缩乳制品作为乳制品行业的细分市场，是完全市场化的市场，存在较多的品牌，市场竞争充分。
在炼乳领域内，雀巢和公司在技术、品牌等方面具备较强优势，在中高端炼乳产品市场具备较强的竞争力；国内其他炼乳品牌主要集中在中低端市场，市场竞争较为激烈。未来炼乳行业的企业只有在产品品质、生产成本控制、品牌建设、营销网络的完善等多方面提升实力，才能在市场竞争中胜出，获得更大的发展空间。
在奶酪和奶油领域，和发达国家相比，我国市场发展仍处于发展初期，市场规模较小，人均消费较低。目前我国市场主流奶酪、奶油品牌均为国际品牌，如“安佳”、“总统”、“百吉福”等，本土品牌市场占有率较低。
浓缩乳制品的上游行业主要是鲜乳、奶粉和白砂糖行业。公司上游行业市场竞争充分，产品充裕供应，能够确保本行业发展所需原材料的稳定。
浓缩乳制品下游主要是烘焙、食品加工、餐饮等行业和家庭消费。浓缩乳制品通过下游加工，以糕点、甜品、饼干、奶茶、咖啡、酸奶等产品形式最终到达消费者或者直接面向终端消费者销售。
一、国内炼乳领域的领军企业
熊猫乳品熊猫乳品成立于年，熊猫品牌则早于年由中国食品出口公司开发设计，并于年注册商标，主要用于炼乳的出口；年，“熊猫牌”商标转让给浙江省粮油食品进出口股份有限公司；年新三板挂牌；年熊猫乳品和温州的另一家乳业老字号联姻：由瑞安百好乳品厂采用“擒雕”等注册商标专用权作价，以知识产权出资（占股49%），熊猫乳品以货币出资（占股51%），共同成立瑞安百好擒雕乳品有限公司，开发生产“擒雕”牌系列新产品，让这个历史近百年的民族品牌——“擒雕”商标重焕新生；年创业板上市。
二、业务分析
-年，营业收入由4.09亿元增长至6.04亿元，复合增长率13.88%，19年同比增长0.33%，H1实现营收增长10.36%至2.36亿元；归母净利润分别为0.86亿元、0.87亿元、0.95亿元、0.67亿元，H1实现归母净利润同比下降1.72%至0.11亿元；扣非归母净利润分别为0.81亿元、0.78亿元、0.89亿元、0.61亿元，H1实现扣非归母净利润同比下降13.77%至0.11亿元；经营活动现金流分别为0.83亿元、0.64亿元、1.00亿元、0.84亿元，H1实现经营活动现金流同比下降.07%至0.11亿元。
分产品来看，年浓缩乳制品实现营收4.33亿元，占比72.03%，毛利率25.96%；乳品贸易实现营收1.60亿元，占比26.61%，毛利率2.72%；其他产品实现营收.74万元，占比1.36%，毛利率-0.10%。
年前五大客户实现营收1.59亿元，占比26.31%，其中第一大客户香飘飘实现营收.31万元，占比8.92%。
三、核心指标
-年，毛利率由37.4%下降至28.73%；期间费用率17年下降至低点9.67%，随后逐年上涨至13.74%，其中销售费用率由4.82%上涨至8.9%，管理费用率由5.59%下降至4.72%，财务费用率维持在低位；利润率由20.9%下降至11.2%，加权ROE由46.4%下降至14.22%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，净资产收益率的下降主要是由于利润率的下降。
看点：
随着人们健康意识的提高，浓缩乳制品消费呈现出“安全、营养、健康”化的发展趋势。人们对浓缩乳制品的消费不再仅仅满足于产品的口味，同时追求产品的营养价值。浓缩乳制品富含碳水化合物、蛋白质、脂肪、矿物质等，为人体补充能量，同时兼具口味、营养、健康等属性，日益受到消费者的认可和推崇。浓缩乳制品作为兼具良好口感和高营养价值的乳制品，其消费占乳制品消费的比重将不断上升，有较大的需求潜力。
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