复盘过往原奶下行周期，乳制品企业毛利率均得到提升，其中区域乳企的净利率和股价表现均更好。23年来看，年初以来原奶价格加速下行，看好23年区域乳企利润率提升。
1)发力差异化产品和渠道，区域乳企增长有望提速
近年来在低温鲜奶增长加快、乳制品渠道多元化的背景下，部分区域乳企在产品和渠道上与双寡头形成差异化，实现较快增长。17-22年新乳业/天润/李子园收入CAGR分别为17.74%/14.21%/18.45%，增速好于伊利和蒙牛。
广发证券认为未来区域乳企增长有望提速，主要源于:
①产品方面:在常温奶领域，区域乳企多通过价格带和产品规格与双寡头形成差异化,主打区域特色和高性价比;在常温奶以外领域，区域乳企凭借自身渠道资源，发力低温鲜奶、特色酸奶、甜牛奶、奶啤等差异化产品，实现较快增长。
②渠道方面:在传统商超便利店渠道外，区域乳企通常依靠当地渠道资源和较强的消费者认知，发力专卖店、早餐、学校、订奶入户特殊渠道，与双寡头形成渠道区隔。近年.来重点区域乳企加快推进渠道扩张，推动核心市场以外区域产品铺市和渠道招商;同时大力发展新零售、餐饮等新兴渠道，有望延续较快增长。
③品牌方面:区域乳企深耕本地市场多年，在当地品牌力强，具备较好的消费者基础。
2)原奶成本下行，看好23年区域乳企业绩弹性释放
由于区域乳企在当地消费者基础扎实、价.盘稳定，在原奶下行周期面临竞争压力相对较小，故盈利水平提升幅度较全国龙头更大。
复盘14-15年原奶价格下行周期:乳制品企业15年毛利率均得到显著提升，其中毛利率提升幅度较大的乳企依次为天润、三元和燕塘;从净利率来看，15年伊利和蒙牛净利率同比均下降，而区域乳企普遍提升。
复盘股价来看，在乳企成本红利显现、业绩弹性释放预期下，15年上半年乳企普遍上涨，其中区域乳企股价表现好于龙头伊利。
展望23年，由于国内原奶供给充足、下游需求弱复苏，年初以来原奶价格加速下行。考虑到23年伊利蒙牛均提出提升利润率的目标，预计行业大幅增加买赠促销可能性较低，有助于区域乳企成本红利释放，看好23年区域乳企利润率提升。
区域乳企23Q1利润率明显提升，看好全年成本红利持续释放。受益于原奶价格下行带来的成本红利，除三元(主要系牧业子公司亏损)和阳光乳业外，区域乳企23Q1利润率普遍回升。光明/新乳业/天润1燕塘/李子园23Q1毛利率同比分别+0.18pct/+3.06pct/+2.84pct/+0.73pct/+5.27pct;净利率同比分别+0.81pct/+0.51pct/+2.25pct/+1.23pct/+5.19pct.
3)核心公司
广发看好23年原奶价格下行期区域乳企业绩弹性以及中长期渠道扩张、核心产品放量带来的成长性，建议
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