如果说科技行业最核心的护城河是领先的技术，那么大消费行业最核心的护城河就是强大的品牌。因为消费品的技术和资本门槛都不算高，唯一能够阻挡竞争者的就是已有的品牌影响力。放眼整个大消费领域，品牌叫得最响的肯定是白酒里的茅台，除此之外，可能就要属今天咱们要讲的乳制品行业。
你可能没听过恒顺的醋，也可能没听过海天的酱油，但你一定知道乳制品的伊利蒙牛，因为电视上几乎到处是乳制品的广告。以流量最大的综艺节目为例，安慕希《奔跑吧兄弟》，特仑苏《向往的生活》，真果粒《青春有你》，纯甄《创造营》，金典《我是歌手》，蓝河绵羊奶《脱口秀大会》……这些最贵的电视节目几乎都是乳制品的“奶爸”们冠名赞助的。要知道，每一个热门节目的背后都是数以亿计的广告投入，比如跑男这样现象级综艺的冠名费基本都在5亿以上，大部分行业根本无法承受，但为什么这个行业就这么有钱任性呢？今天我们就来深入的讲一讲。
所谓乳制品，就是用牛羊乳加工而成的食品，有液态的也有固态的。说起这个行业，很多人是恨铁不成钢，年的三聚氰胺事件对行业造成重创，整个行业基本丧失了国人的信任，大量的家庭开始吃进口奶粉，进口奶粉的占比超过30%。但即便如此，-年乳制品行业的复合增速还是有4%左右，虽然不那么亮眼，但还是非常稳定的增长。换到其他行业，如果爆出这么严重的行业事件早就歇菜了，但乳制品行业依然过得不错，这就是消费刚需的力量，像三聚氰胺这样的大危机都无法阻止它的增长。作为消费者，我们虽然很无奈，但也应该承认，这个行业的确是大消费领域最有价值的赛道之一。
从需求来看，乳制品是比白酒更刚性的需求，整个市场还有稳定增长的潜力和空间。虽然过去四十年，中国的乳制品消费量已经增长了40倍，但与发达国家依然有明显的差距。根据美国农业部的数据，中国的液态奶消费量只占全球的8%，美国的56%，欧盟的44%，虽然中国整体的乳制品消费的高速增长期已经过去了，但是一些细分领域的确还有很大的潜力。根据Euromonitor的统计，对标日本市场，很多细分品类基本都有两倍以上的增长空间，比如中国牛奶的人均消费量是7kg，而日本是16.8kg，我们的鲜奶人均消费量是1.7kg，日本是16.6kg，我们的酸奶人均消费量是6.8kg，而日本是11.2kg。
从供给来看，乳制品行业格局也比较清晰，龙头比较稳固。乳制品行业和白酒有一个类似之处，就是在奶源上有一定的地域性，伊利和蒙牛都是来自内蒙。当然，这并不是核心因素，关键还是经过三聚氰胺事件的洗礼，行业从年之后进入规范发展期，行业集中度提升，形成了稳定的双寡头格局。年的三聚氰胺事件中，蒙牛、伊利、光明等所有的乳制品企业都检测出了三聚氰胺，震惊全世界，国内的乳制品尤其是奶粉品牌受到重创，很多人转向去国外购买奶粉，年的乳制品增速大幅下降。年之后，国家农业部开始每年组织大检测，乳制品行业才重新进入正轨。经历了这次事件，婴儿的奶粉市场的确受到了很大打击，但其他领域的影响并不大，现在的乳制品公司95%都是靠液体乳，也就是成年人也经常喝的牛奶、酸奶等产品，这些细分品类在行业重整之后获得了稳定发展。
所以，严格的监管不仅没有击垮乳制品行业的巨头，反而是进一步强化了他们的龙头地位。这些巨头摇身一变，带着很多新的子品牌和系列产品加速垄断市场，目前已经形成了稳定的龙头格局。大家可能经常听到三巨头，也就是伊利、蒙牛和光明，但其实就是双寡头，伊利和蒙牛的市场份额都超过20%，加起来接近全市场的一半。
相对稳定的刚需叠加相对清晰的竞争格局，有力的支撑了乳制品行业的股价表现，也算是一个穿越周期的消费行业。-年间，乳制品指数涨了5倍左右，而其中作为龙头公司的伊利更是成为了十年十倍股，而且主要是靠自身盈利能力的提升。伊利过去十年只有一年利润下滑，其他时间利润都保持了稳定增长，净利润从年的6.5亿大幅增长到年的69亿，股价表现自然也差不了。
从投资逻辑上说，乳制品也和大部分消费赛道一样，除了年那样的熊市期和那样的行业爆雷期，其他时间表现都还不错，周期波动不明显，但相对来说，牛市前期它的估值弹性一般，还是牛市后期表现更好一些，比如年的表现就明显好于年。
从投资方向来说，乳制品行业可以分成两大类：
一类是液体乳制品，包括常温奶、低温奶等。常温奶就是咱们平时在超市看到那些成箱包装的奶，是通过超过℃的高温杀菌方式，不需要冷藏，保质期相对较长。而低温奶一般是用巴氏杀菌法，不需要那么高温，成品后需要冷藏，保质期比较短，一般你看到那种屋形盒装的奶就是低温奶。理论上讲，低温奶的品质比常温奶更高，有人举过一个形象的例子，常温奶就像是水果罐头，而低温奶就像是新鲜水果。发达国家的乳制品都是以低温奶为主，但我们国内还不普及，国内市场占有率最高的依然是常温奶，也是传统乳企的主战场。但这个赛道相对成熟，增速已经比较平稳，低温奶相对来说规模虽然小，但增长更快。
另一类是固体乳制品，包括奶粉、奶酪等。奶粉不用多说，一方面目前国内的出生人口在快速下降，年的出生人口已经从年高峰时的万骤降到3万，而且未来还会趋势性下降，另一方面国内的大量需求被国外品牌分流，所以目前整体增长也比较平稳，增长较快的主要是一些高端品类，但国产奶粉又很难做高端，所以基本都举步维艰。奶酪是一个目前还比较小众的领域，但奶酪的营养价值较高，素有“奶黄金”的说法，所以也越来越受到年轻人和高净值人群的喜爱，属于符合消费升级方向的高成长型赛道。
显然，各个细分赛道的情况是不一样的，总体来说，常温奶属于成熟型赛道，低温奶和奶酪属于成长型赛道，奶粉介于两者之间。在投资过程中，我们可以沿着两个逻辑去把握：
第一个逻辑就是抓住以传统常温奶为基础的成熟型巨头，核心是抓大放小。这些领域的业务都已经比较成熟，龙头地位也比较稳固，龙头的增长更多的来自于行业内市场份额的提升，而不是整个行业的增长，所以一定只有头部的企业才有竞争力。真正的龙头说是三巨头，其实就是伊利和蒙牛两家，他们主要都是做液体乳的，比如伊利的液体乳收入占80%以上，而且目前都是以常温奶为主。伊利在A股上市，蒙牛在港股上市，伊利高峰时市值超过亿人民币，而蒙牛目前的市值....................《核心行业赛道讲》重磅上线
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