（报告出品方/作者：山西证券，周蓉、和芳芳、陈振志）
1.食品饮料整体板块综述：
1.H1食品饮料板块：收入端稳步增长，利润端有所承压
22年在春节旺季实现平稳增长背景下，虽然4月以来受华东等多地疫情影响，整体食品饮料板块收入端表现出较强韧性，上半年仍旧实现稳步增长。在整体消费疲软背景下，收入增速有所回落。上半年来看，H1年食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入.52亿元，同比增长6.75%，实现整体净利润.17亿元，同比增长11.74%，归母净利润.04亿元，同比增长12.13%。利润端，在原材料成本上涨背景下，各企业积极推进产品结构升级控费增效，助力其增速优于收入端增速。
毛/净利率略有上升，费用率同比有所减少：H1行业整体毛利率为47.80%，同比上升1.00pcts；三项费用率合计14.92%，同比下降1.13pcts，其中整体销售费用率11.02%，同比下降0.93pcts，管理费用率4.51%，同比持平。综合影响下，整体净利率为19.69%，同比上升0.95pcts。
1.Q2整体板块：控费增效背景下，利润增速略优于收入增速
Q2食品饮料（中信）整体实现营业总收入.11亿元，同比增长6.22%，实现整体净利润.44亿元，同比增长6.74%，实现归母净利润.16亿元，同比增长6.88%。Q2在全国多地疫情影响下，行业收入端有所承压；面对成本压力，在产品提价控费增效背景下利润有所增长，利润增速优于收入增速。
成本压力下毛利率略有下降，归母净利率表现较为平稳：上半年行业整体面临成本上涨压力，Q2整体毛利率44.00%，同比下降0.53pcts；三项费用率合计15.35%，同比下降1.85pcts，其中整体销售费用率11.35%，同比下降1.40pcts，管理费用率4.80%，同比下降0.09pcts。综合影响下，整体归母净利率16.87%，同比上升0.10pcts。
2.酒水板块：
2.1白酒：高端稳健增长，次高端有所分化
2.1.1收入端：22H1疫情之下有所承压，22H2需求有望边际向好
整体来看，22Q1行业春节旺季平稳落地，在21Q4蓄力背景下仍延续增长态势；Q2白酒淡季在疫情扰动之下，动销略有承压，多数酒企以控货挺价动作为主，整体实现良性增长。主要上市公司H1实现营业总收入.55亿元，同比增长15.84%，归母净利润.00亿元，同比增长21.14%。细分板块来看，高端酒22H1体现出需求韧性，整体表现稳健，营收/归母净利润同比增速分别为+16.06%/+19.83%；次高端酒，在21Q4蓄力背景下22Q1仍延续高增态势；22Q2受疫情扰动，宴席等消费场景缺失，分化显著，营收/归母净利润同比增速分别为+24.53%/+29.58%；地产酒板块，由于大本营市场受疫情影响程度不同，表现出不同节奏，整体营收/归母净利润同比增速分别为+20.30%/+24.51%；光瓶酒板块，受消费升级不达预期及相关行业政策影响，拖累上半年业绩，顺鑫为代表的光瓶酒龙头营收/归母净利润同比增速分别为-29.07%/-91.60%。
22Q2白酒行业面临疫情反复，高基数等多重因素挑战，3-4月份为行业传统淡季，多数酒企以控货挺价为主，且大部分酒企显示出对后续消费回暖的信心，均未下调全年任务目标。5月之后需求及消费场景逐步恢复，6月底企业整体回款进度约60%左右。同时在春节旺季平稳增长之后，多数酒企合同负债处于历史中高位，加之理性控制终端库存，酒企的调节余地较为充分，综合之下收入端有相对支撑。22Q2白酒板块整体实现营业总收入.69亿元，同比增长10.63%，实现归母净利润.68亿元，同比增长12.94%。其中高端酒表现较为稳健，疫情影响有限，营收/归母净利润同比+14.94%/+17.10%；次高端白酒在去年高基消费场景缺失双重压力之下，略有承压，次高端酒营收/归母净利润同比+7.26%/-1.20%；地产酒在5月疫情缓解之后需求逐步恢复，渠道及终端布局积极，龙头回款指标优秀，地产酒营收/归母净利润同比+13.50%/+14.35%。
2.1.2利润端：行业分化显著，高端及地产酒盈利能力稳步提升，光瓶酒仍承压
H1年板块毛利率为79.80%，同比+2.10pcts，行业分化显著，高端酒消费相对刚性，受益于产品结构升级，毛利率稳中略升，高端酒企毛利率为86.02%，同比+1.28pcts；次高端/地产酒企在上半年疫情扰动之下，中高端产品动销短期承压，毛利率提升有所放缓，其中次高端/地产酒企毛利率分别为75.46%/71.25%，同比分别+0.05/+1.06pcts；光瓶酒顺鑫农业虽受猪肉和地产业务拖累，白酒产品结构升级成效初显，毛利率为30.96%，同比+3.50pcts。总体看22年上半年疫情之下上市酒企费用投入相对理性，22H1销售费用率为9.53%，同比+0.05pcts，管理费用率为5.23%，同比-0.37pcts，其中22H1高端酒/次高端酒/地产酒销售费用率分别-0.06/-1.32/+0.74pcts。板块分化背景下，光瓶酒受相关费用支出较高致归母净利率有所承压。整体看，行业盈利能力稳定向好，同比+1.66pcts为37.92%。
22Q2板块毛利率为78.85%，同比+1.73pcts，高端酒和地产酒在提价及产品结构升级背景下毛利率稳步提升，毛利率同比分别+1.20/+0.86pcts，次高端酒由于疫情扰动，中高端产品短期销量承压，22Q2毛利率同比-2.43%pcts。同时，板块22Q2销售费用率同比+0.11pcts，管理费用率同比-0.76pcts。高端龙头酒企表现优异，保持较强的盈利能力，同时部分地产酒受益于产品结构升级，助力其盈利能力稳中有升。22Q2白酒板块净利率为35.36%，同比+0.72pcts，其中高端/次高端/地产/光瓶酒分别同比+0.80/-2.26/+0.16/-5.23pcts。
2.1.3合同负债：上半年整体表现稳健，Q2酒企疫情下主动降速蓄力H2
22Q2末白酒板块合同负债为.28亿元，同比+4.74%；同时22Q2环比22Q1白酒板块合同负债-5.37%，Q2在多地疫情扰动之下，消费短期承压，各酒企主动放慢回款速度，注重渠道良性发展，蓄力下半年双节旺季。其中，高端白酒22Q2合同负债环比+1.34%，表现平稳；次高端及地产龙头白酒环比-7.54%/-21.80%。
2.1.4分公司：高端白酒持续稳健，次高端略有承压
2.1.4.1高端酒：22H1需求相对韧性，实现稳健增长
4月全国多地疫情爆发，5月疫情逐步好转，人员流动加快。22年上半年高端酒凭借其刚需属性和品牌力支撑，动销受影响程度相对较小，营收/利润增速实现较快增长。贵州茅台：H1/Q2公司实现营收.17/.56亿元，同比+17.38%/+15.89%。1）分产品看：H1年茅台酒/系列酒营收为.65/75.98亿元，同比+16.33%/+25.37%，其中22Q2营收分别为.05/41.17亿元，同比+15.0%/+22.0%；2）分渠道看：H1直销/批发实现收入.49/.14亿元，同比+.42%/直销占比为36.36%，其中22Q2度直销收入翻倍增长，占比为39.8%。非标产品量价齐升和直营渠道占比提升助力公司毛利率提升，22H1毛利率92.11%，同比+0.73pct；H1税金及附加为87.1亿元，同比+25.26%，影响公司净利率的增加，H1净利率53.99%，同比+0.6pct。全年业绩有望加速增长：一是贵州茅台市场营销改革预期较强；二是受产能供给约束，16-18年茅台基酒产量增速较慢，年量增瓶颈有望突破。三是直营渠道投放比例提升、新品投放以及非标产品提价效应凸显，助力茅台加速增长。
五粮液：H1/Q2公司实现营收.22/.74亿元，同比+12.17%/10.04%。1）分产品看：22H1酒类收入为.13亿元，同比+12.94%，五粮液/系列酒产品分别实现营收.73/65.40亿元，同比+17.82%/-6.09%。销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量1.86/5.32万吨，同比+15.13%/-47.76%。2）分渠道看：经销/直销模式分别实现营收.87/.26亿元，同比+19.99%/+4.15%。同时上半年公司经销商共计家，五粮液经销商家，其中东部及中部地区各增加经销商21/22家。22H1公司毛利率为76.92%，同比+1.96pct，其中酒类毛利率为81.86%，同比+1.45pct，22Q2公司毛利率为73.92%，同比+1.86pct，公司盈利能力稳定向好。新任管理层上任后公司供给侧改革有望延续并深化。目前公司较高端酒板块估值折价明显，在普五动销和库存情况边际向好基础上，业绩增长稳定性趋强。
泸州老窖：H1/Q2公司实现营收.64/53.52亿元，同比+25.19%/+24.1%；归母净利润55.32/26.56亿元，同比+30.89%/+28.97%。其中中高档/其他酒类实现营收.7/11.8亿元，同比+26.2%/+20.5%。中高档酒类占收入比重+0.7pct至88.9%。相对腰部产品特曲、窖龄等的收入增速快速提升。上半年公司酒类整体毛利率+0.17pct至86.18%；归母净利率47.43％，同比+2.06pct。未来伴随国窖稳健增长和费用精细化投放，叠加规模效应逐步显现，公司有望逐步释放利润弹性。同时公司今年完成限制性股票激励计划规定授予，覆盖核心管理和销售团队，强化由国窖持续快速发展带动下的公司整体上升势头。风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；经济基本面影响白酒消费；食品安全问题等。
2.1.4.2次高端酒：疫情影响之下，短期略有承压
4月疫情之下日常经济活动受之影响，其中餐饮、宴席等消费场景受限，进而动销也受到短期拖累。5月疫情影响逐步趋缓，部分地区宴席恢复明显。其中汾酒6月之后基本恢复正常节奏，打款发货健康；截止7月初酒鬼酒Q2内参任务基本完成，全年回款进度超60%。
山西汾酒：H1/Q2公司实现营收.34/48.03亿元，同比+26.53%/+0.35%。1）分产品看：H1汾酒/系列酒/配制酒营收.96/5.48/4.83亿，同比+28.65%/-18.43%/+58.09%，其中青花系列产品销售收入61亿元，同比+56%，玻汾预计营收超40亿元，同比+4.5%左右，巴拿马和老白汾营收超40亿元，同比+30%左右，中高端产品占比不断提升。2）分地区看：H1省内/省外收入56.34/95.92亿，同比+19.43%/+31.52%，省外收入占比62.56%。公司H1毛利率/净利率为75.89%/32.97%，同比+0.9pct/+3.44pct，销售期间费用率为16.03%，同比下降4.4pct,销售/管理/财务费用率为12.64%/3.47%/-0.08%，同比-0.41/-0.49/+0.19pct，盈利能力不断提升。公司22Q2增速环比下降，主要在于主动调整结构、调整节奏，保持高质量发展。
2.1.4.3地产酒：恢复进度不同，龙头业绩更有保障
上半年受到疫情影响，不同区域地产酒影响程度不尽相同，其中苏酒受疫情影响较大。疫情之下大部分地产酒仍按照预期目标打款，全年目标未有调整。从5月疫情逐步趋缓之后，各地动销逐步恢复。其中渠道能力强的酒企在终端动销推动力上更强、恢复更好。其中古井、洋河作为地产龙头，在本轮复苏中明显快于其他区域性白酒。洋河二季度任务顺利完成，徽酒动销恢复较好，古井完成全年目标80%。同时今世缘完成了上半年基础目标，在股权激励推出后其优质增长可期。
今世缘：H1/Q2公司实现营收46.48/16.59亿元，同比+20.66%/+14.00%。1）分产品看：22H1特A+类/特A类/A类营收分别为30.41/12.84/1.76亿元，同比+20.2%/+26.9%/+10.2%，特A+/特A类产品合计占比达93.08%，同比+1.12pct；22Q2特A+类/特A类/A类营收分别为10.98/4.56/0.60亿元，同比+11.8%/+21.0%/+12.3%，22Q2受疫情影响，销量略有承压，但公司产品结构改善趋势依旧。2）分地区看：22H1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营业收入8.40/13.37/5.11/6.01/5.21/5.08/3.13亿元，同比+17.7%/+24.3%/+16.5%/+25.3%/+12.7%/+31.9%/+10.6%。22H1受益于产品结构升级，毛利率同比提升，22H1/Q2公司毛利率为72.48%/69.21%，同比+1.89pct/+3.01pct，盈利能力稳定向好。今年以来新董事长上任后积极招揽人才，同时公司主动调整组织架构，优化职能设置，梳理产品体系，调整相应市场投入，全面发力争取实现全年目标。
古井贡酒：H1/Q2公司实现营收90.02/37.28亿元，同比+28.46%/+29.55%；归母净利19.19/8.20亿元，同比+39.17%/+45.32%。22H1公司白酒业务营收86.97亿元，同比+27.73%。分产品看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼营收分别为67.05/9.01/6.31亿元，同比+32.26%/+11.80%/+8.53%，年份原浆势能释放，增长实现突破。分区域看，华北/华中/华南/国际营收分别为6.09/78.77/5.04/0.12亿元，同比+20.61%/+30.74%/+6.87%/+.97%，公司大本营地区贡献最大业绩增量。公司22H1综合毛利率为77.53%，同比+1.13pct；净利率为21.32%，同比+1.64%。截至22H1公司合同负债34.28亿元，同比＋54.82%。安徽省消费升级趋势明显，元以上价格带持续扩容。公司提出“县县过亿”，市场下沉空间广阔。公司依托品牌优势、产品优势和渠道优势，市场份额有望稳步提升。省外方面主推古20，布局侧重点明确。临近双节旺季，经销商回款积极，预计全年任务完成顺利。风险提示：疫情反复之下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。
2.2啤酒：22H1价增助力营收增长，高端化进程持续
2.2.1收入端：Q2疫情之下销量略承压，Q3有望恢复增长
年1-2月啤酒行业需求表现良好，基本恢复至年同期水平。3-4月由于华东等地区疫情强反复，行业产量同比下降10%以上，对比年同期存在5%以上缺口。5月随着疫情逐步得到管控以及旺季备货开启，行业产量同比仅下降0.7%，对比年同期持平。总体而言，上半年啤酒行业现饮渠道受到管控，非现饮渠道人流量减少，渠道库存承压，动销有所放缓，但行业高端化进程依旧，助力盈利能力保持稳定向好。22H1上市啤酒企业实现总营收.91亿元，同比增长7.31%，实现归母净利润42.65亿，同比增长17.20%。其中22Q2板块增长略有承压，营收/归母净利分别实现.67/27.40亿元，同比+6.88%/+15.97%。
6月伴随华东等地疫情解封，需求端持续回暖，啤酒迎来疫后的回补性消费，且正好叠加旺季时间节点。年6-9月旺季基数较低，同时今年夏季多地气温较高，进一步推动啤酒终端需求。综合影响之下，22Q3啤酒行业旺季有望迎来总量的确定性增长。
2.2.2利润端：提价疫情综合影响下，高端化略有放缓，趋势依旧
啤酒板块22H1毛/净利率分别为40.80/11.47%，同比-4.30/+0.97pcts，毛利率同比减少主要受上半年原材料成本压力上升所致。3-5月由于华东等地疫情强反复，餐饮收入同比下降15%以上，疫情下夜场、高端餐饮等渠道封闭，产品结构升级节奏有所放缓。同时在新会计准则下，22H1行业整体销售费用率有所下降，销售/管理费用率分别为11.97%/5.40%，同比-4.67/-0.11pcts。板块22Q2毛/净利率分别为42.11%/13.79%，同比-4.00/+1.08pcts，主要受原材料成本上升影响，毛利率有所下降，但在各酒企控费增效背景下，净利率水平稳定向好。同时总体来看各啤酒企业吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程中。
2.2.3分公司：短期成本端承压，高端化进程持续
随着疫情解封，6月全国餐饮收入同比仅下滑4%。伴随即饮渠道逐步恢复至正常水平，啤酒产品结构将回归正常的升级状态，叠加前期提价落地，旺季均价环比有望持续提升。年年初疫情爆发，现在复盘来看，疫情并未改变啤酒行业高端化的整体走势，虽然20年各家啤酒企业的销量均因疫情影响有所承压，但高端占比仍然保持稳定；21年在疫情逐渐好转的情况下，高端产品销量更是实现了快速增长。我们认为伴随合理的防疫措施，疫情有望逐步得到缓解，从而消费步入复苏通道。根据渠道反馈，6-8月份啤酒产品动销回归良性通道，销量同比实现较好增长。
同时包材成本价格压力有所缓解。其中易拉罐主要原材料铝价环比下滑明显，下半年铝价压力有望进一步收窄；纸箱价格环比出现回落，同比基本持平。大麦价格仍呈上涨趋势，但大部分企业已于去年底锁定全年量价，年中价格变化影响有限。综合之下，啤酒行业22Q3收入增长确定性强，并有望释放利润弹性。
青岛啤酒：H1/Q2公司实现营收.73/.65亿元，同比+5.37%/+7.5%。1）拆分量价：22H1/Q2完成啤酒销量/万千升，同比-1.03%/+0.47%；吨酒价/元/千升，同比+6.46%/+6.99%。上半年在疫情反复影响下，销售量有所承压，产品结构升级带来的吨价提升是营收上半年增长的主要驱动力。2）分地区看：22H1公司在山东/华北/华南/华东/东南地区分别实现营收.1/36.6/15.2/14.4/4.7亿元，同比+6.0%/+12.6%/-0.6%/-8.5%/-1.2%。22H1/Q2公司毛利率为38.10%/38.32%，同比+0.20pct/+0.84pct，上半年在大麦、铝罐等材料价格上涨之下，公司通过部分原材料价格锁价及产品提价，保证毛利率稳定向好。上半年受疫情影响，部分现饮消费场景消失，高端啤酒消费升级节奏有所放缓随着疫情逐步得到控制，我们认为今年三季度啤酒高端化进程较上半年将更为顺畅。在低基数背景下，预计公司22Q3收入增长具备较高确定性。
重庆啤酒：H1/Q2公司实现营收79.36/41.03亿元，同比+11.16%/+6.12%。1)拆分量价：受疫情影响，公司销量略有承压，22H1/Q2实现啤酒销量.84/85.42万千升，同比+6.4%/+1.9%，吨价为/元/千升，同比+4.5%/+4.2%。2)分产品看：22H1高档/主流/经济产品分别实现收入28.81/39.29/9.60亿元，同比+13.3%/+9.1%/+11.6%。3)分区域看，22H1公司在西北区/中区/南区分别实现收入25.65/33.46/18.60亿元，同比+3.25%/+13.58%/+18.09%。受上半年原材料、包装材料、运费价格上涨，公司毛利率有所承压，22H1毛利率为48.67%，同比-0.29pct。公司将坚定推进杨帆27计划，渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，全国化进程顺利推进，乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。
燕京啤酒：H1/Q2公司实现营收69.08/38.07亿元、同比+9.35%/+7.53%，归母净利润3.51/3.50亿元、同比+21.58%/-11.90%。22H1公司中高档/低档产品收入分别同比+9.4%/+3.8%，结构升级趋势明品。22Q2单季整体销量同比-0.7%，吨价同比+8.3%，毛利率同比-0.9pct至44.3%，预计受包材成本上涨影响较大。净利率同比-2.0pct至9.2%。十四五规划期间，公司“复兴燕京”主基调明确，渠道与营销共同助力U8大单品持续放量，期待公司品牌力提升、产品结构升级和减亏提效长期驱动业绩增长。
3.食品板块：成本上行业绩触底，期待22H2边际改善
3.1乳制品：Q2收入端略承压，奶价趋稳背景下盈利向好
3.1.1收入端：H1总体实现平稳增长，Q2疫情下销售短期承压
22H1/22Q2乳制品板块分别实现收入.33/.23亿元，同比+10.45%/+8.59%。22年春节乳制品动销良好，22Q1在低基数下实现稳健增长，伊利22Q1收入双位数增长实现开门红。3月中旬开始多地疫情反复，在其影响之下，从需求看，乳制品作为需求相对刚性的品种，白奶表现稳健，乳饮料有所影响；从供给端来看，整体物流运输效率受疫情影响较大，同时封控区域终端暂停营业，短期销售承压。
3.1.2利润端：成本压力趋缓，买赠促销加大盈利承压
22H1/22Q2乳制品板块分别实现归母净利润71.27/30.61亿元，同比+6.90%/-8.69%。22Q1在原奶成本压力趋缓的背景下，加之高端产品放量，结构改善毛销差释放带动板块盈利能力同比提升。22Q2原奶价格同比下降2.5%，但买赠促销加大对乳企盈利能力形成一定压力。
展望下半年，5月下旬以来伴随物流基本恢复，乳企收入端亦同步回暖，基础白奶动销优于其他品类。下半年在双节旺季需求恢复下，收入有望实现稳健增长。下半年我们预计原奶价格稳中或略有回升，但在企业高端产品放量产品结构优化背景下，有望带动企业盈利能力的同比提升。
伊利股份：H1/Q2公司实现营收.63/.16亿元，同比+12.31%/+11.23%。1)分产品看：上半年受疫情影响，公司液体乳承压，22H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收.92/.71/72.95亿元，同比+1.1%/+58.3%/+31.7%，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入占比分别为67.9%/19.1%/11.5%，同比-7.5/+5.6/+1.7pct；22Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收.75/66.76/44.99亿元，同比-4.5%/+83.5%/+29.4%。2)从市场端看：公司液体乳上半年市场零售额份额同比+0.1pct；公司婴配奶粉全渠道增速20%以上，其中母婴渠道增速30%以上，国产品牌中增速第一；奶酪业务市场零售额份额同比近+4.00pct，覆盖50万网点；冷饮方面，伊利市占率为第二名2倍以上。受上半年原奶成本下降影响，公司毛利率略有提升，22H1/Q2毛利率分别为33.73%/32.80%，同比+1.58/+1.04pct。预计22Q3随着旺季来临，我们认为在奶价相对高位的背景下行业竞争有望趋于理性，今年公司整体的费用可控。展望下半年，三季度为传统中秋旺季，Q3白奶需求有望回升，同时常温酸奶伴随疫情后消费场景逐步打开，有望保持较好增速。
3.2调味品：需求/成本双承压，密切跟踪业绩拐点
3.2.1收入端：低基数消费疲软背景下，收入端略有增长
整体来看，22H1/22Q2调味品板块分别实现收入.14/.01亿元，同比+9.86%/+19.03%；分别实现归母净利润48.90/23.42亿元，同比+5.29%/+23.75%。
上半年年调味品板块整体需求、成本双承压。二季度受疫情影响，餐饮业收入下滑15%以上，北京、上海多地暂停堂食，餐饮端需求疲软，销量存在缺口。但在去年低收入基数背景下，板块收入同比略有回升，其中C端受益宅家囤货消费，表现好于B端。5月之后伴随疫情趋缓，环比逐步向好。当下仍是调味品板块基本面的相对低点，22Q2之后若疫情能够有效控制，需求将逐步企稳，受益于低基数，22H2调味品板块有望轻装上阵。同时年受益于社区团购的影响减弱，行业有望重新回归消费升级趋势中。比如龙头海天加速布局零添加系列高端产品，叠加需求恢复后21年底提价有序传导落地，均价表现有望持续向好。
3.2.2利润端：原材料成本上升，盈利能力仍承压
毛利率方面，22H1/22Q2调味品板块毛利率35.38%/34.51%，同比-2.59/-1.60pcts。22上半年主要原材料大豆、白糖、包材等价格维持高位，成本压力下各企业盈利能力仍承压，但在各企业控费增效背景下，压力环比有所趋缓。销售费用方面，22H1/22Q2调味品板块整体销售费用率8.10%/8.01%，同比-1.28/-2.29pcts，销售费用率同比有所下降，主要系：1）多数企业启用新的会计准则，运费及包费在确认在成本中；2）在成本压力背景下，各企业积极控费增效，保证净利率水平稳定。下半年仍需密切跟踪需求与成本拐点。
下半年伴随消费逐步回暖，建议密切
联系电话：