乳制品迎来最新风口，低温奶市场将有超一倍增长空间，乳制品行业正迎低温奶风口，鲜奶迎合了消费者对健康的追求和消费升级的趋势，本轮原奶上涨周期，乳制品龙头和奶牛养殖企业有望持续受益。
核心逻辑：
1、低温奶发展强劲，增速已超常温奶
需求和供给共同推动牛奶产品结构转型。低温板块主要由低温鲜奶和低温酸奶构成。低温鲜奶进入成长期，年后呈现明显的量价齐升，零售规模增速超过常温牛奶。日益完善的冷链基础设施支持低温鲜奶的发展。券商报告显示，风味牛奶占比不断下降，UHT奶+低温鲜奶的白奶占比不断提高，随着风味牛奶占比逐渐降低，低温鲜奶在白奶中的占比逐渐提升，低温鲜奶市场规模将有超一倍的增长空间。
2、消费结构变化，低温奶占比已超17%
政策支持以及疫情催化下消费者对低温奶的需求快速增长，年低温奶销量占白奶总销量的17.4%，较年提升3.5pc，低温巴氏奶规定只能使用生鲜乳，对生鲜乳需求提升。由于奶牛自然增长率和奶牛进口量的限制，奶牛存栏量短期内难以补齐。我们认为，这轮原奶价格上涨的主要驱动因素来自需求端，具有一定持续性，乳制品龙头竞争格局优化，促销费用投放减少，利润弹性释放。
3、龙头具备奶源优势，集中度有望进—步提升
我们预计，原奶价格年同比上涨5-10%，长期中枢抬升。21年原奶需求继续高增长；21年原奶供给维持稳定，供需缺口进一步扩大。长期来看，奶牛养殖行业集中度提升是必然趋势，国内大牧场将成为有限资源，得奶源者得天下。预计中小乳制品企业将由于奶源供给不足让渡市场份额；伴随原奶价格中枢提升，中小企业相对竞争优势持续减弱。乳制品龙头对上游奶源布局多，将最受益于乳制品行业发展。
相关公司：
伊利股份：中国规模最大、生产线最健全的乳品企业，同时也是亚洲第—乳品企业，并于年跻身全球乳业十强。
光明乳业：是国内规模最大的乳制品企业之一。公司在售产品主要包括液态奶（常温/低温牛奶酸奶）以及其他乳制品（奶粉/奶酪），其中尤以低温牛奶为重。
新乳业：为全国低温领导品牌，聚焦低温植根西南，通过外延模式向全国扩张。公司旗下拥有15个主要乳品品牌、16家乳制品加工厂、13个自有牧场。
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