管理学大师吉姆·柯林斯在年出版了一本管理学著作《基业长青》，书中主要研究了美国一些著名企业从创业到发展成大型公司所经历的困境，从企业架构、管理、战略、接班人等方方面面剖析了企业如何才能做到“基业长青”，并挑选了18家作者认为具备基业长青潜力的公司供人参考。
25年后有人统计了柯林斯当时选中的18家企业发展现状，其中只有8家投资回报率在6%以上，做到了理论意义上的“基业长青”，而其中复利增长最高的企业波音公司，复合回报率也不过14.3%。
A股有一家企业，自年上市以来，每年营收都保持了正增长，持续了26年之久。营收复合增长率达到了25.82%，股价26年间增长了倍，复合增长率达到了惊人的27.49%。它就是我们今天的主角：伊利股份(SH:)。
今年以来，疫情叠加人口出生率下滑、原材料价格上涨等不稳定的外部因素，乳业整个行业大背景承压，8月30日，作为乳企“带头大哥”的伊利股份，发布了中报。这份中报可谓“意料之外，情理之中”，伊利保持了持续增长，并且交出了多个第一的“亮眼”成绩单。
本文将从伊利的半年报入手，分析其增长潜力以及维持长期增长能力的底层逻辑。
01伊利半年报的质量
年半年报伊利交出了一份高质量的成绩单。
上半年，伊利实现营业总收入.63亿，同比增长12.31%；净利润61.39亿，同比增长15.4%。扣非净利润同比增长幅度达到17.53%。要知道老对手蒙牛扣非后（扣除金融负债公允价值收益及出售子公司）半年营收增速甚至不到1%。
横向对比，伊利无可争议地坐稳行业龙头的地位。年H1净利率伊利为9.71%，高于蒙牛的7.63%及光明的2.6%，营运能力方面，营业周期（存货周转天数+应收账款周转天数）伊利为51.2天，小于蒙牛的58.54天及光明的73.98天。
（图：头部乳企净利率及营业周期，来源:Choice数据）
从这份财报可以看出，伊利稳坐行业龙头的宝座，并且与第二名差距越拉越大（差距扩大到亿元），马太效应明显，强者更强。那么，伊利的增长具不具备可持续性，就是我们探究的关键。
02用增长五线看白马伊利的增长持续性
我国目前的乳制品市场集中度很高，根据Euromonitor数据，年时我国的乳制品行业CR3就达到了52.1%，其中伊利蒙牛市场份额分别为26.4%及21.6%，光明为4.1%。行业集中度已经超过了美日。
在行业集中度高的战场中，企业之间比拼的就是企业战略眼光，业务线能不能保持持续增长。我们用增长五线来分析下伊利的增长地图，探究下伊利还具不具备持续增长的动力。
（图：增长五线示意图来源:《增长五线》）
（1）成长底线：液态奶品牌力强大
毫无疑问，液态奶（包含白奶、酸奶调制乳等）就是伊利的成长底线，年H1占营收比重达到了68.67%，是整个企业的成长基调。半年报显示，液态奶实现营业总收入.92亿元，保持增长，规模、市场份额均稳居行业第一。要知道叠加疫情因素、高市场份额以及去年的高基数（中报同期增长19.65%），伊利所交出的成绩单亮眼，液态奶这条成长底线伊利维护的很好。
换个角度看，伊利的液态奶拥有“2+2+X”产品组合矩阵，即亿级明星单品金典、安慕希、伊利纯牛奶；亿级明星单品优酸乳。其中安慕希、金典有机都能做到细分市场行业第一。另外以去年销售数据来看，还有多个十亿级别的单品等待孵化。相比之下，蒙牛仅有两个明星产品超过百亿级别，光明没有达到百亿级别的产品。
这就说明，伊利在液态奶领域，已经积累了强大的品牌护城河和渠道护城河，明星产品的孵化能力不俗。伊利完全可以借助这条成长底线给予新产品足够的养分，孵化出新的明星品牌。
伊利液态奶，图片来源：
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