（报告出品方/作者：中银证券，汤玮亮，邓天娇，毕翘楚）
1市场回顾：遭遇三重压力，年食品饮料排名靠后涨跌幅：食品饮料板块排名靠后，软饮料和啤酒上涨，黄酒肉制品调味品跌幅年食品饮料遭遇高基数、新渠道、估值三重压力，板块跌8.9%，在28个一级行业中涨跌幅排名第22，跑输沪深（-6.8%）；食品饮料子行业中，软饮料和啤酒绝对涨幅排名位列第一、第二，分别为+12.7%和+4.8%，也是仅有的两个上涨的子行业，白酒下跌5.9%，乳制品、速冻、休闲食品跌幅超过10%，黄酒、肉制品、调味品跌幅超过30%。
个股方面，业绩改善明显的白酒排名领先。年以来，食品饮料分类支个股中，44个股上涨，占比35%，80支个股下跌，占比65%。涨幅前五的个股分别是舍得酒业、海南椰岛、迎驾贡酒、*ST中葡和水井坊，这些公司业绩改善幅度明显，超出预期。跌幅前五的个股分别是天味食品、顺鑫农业、中炬高新、泉阳泉和惠发食品。
机构持股：食品饮料重仓仓位连续3个季度下降
3Q21基金重仓食品饮料比例环比小幅回落，白酒重仓比例下滑，其他酒类仓位提升，非酒食品仓位有所回落。根据测算，3Q21基金重仓食品饮料股票市值占基金投资股票总市值的8.39%，环比-0.9pct，同比-0.7pct。其中，基金重仓白酒股票市值占比7.03%，环比-0.8pct，同比-0.8pct；基金重仓其他酒类股票市值占比0.36%，环比-0.1pct；基金重仓非酒类食品股票市值占比1.00%，环比-0.1pct。若以全部重仓股为分母，食品饮料重仓股市值占比为14.7%，其中白酒、其他酒和非酒类食品分别占比12.3%、0.5%和1.9%。从基金全仓仓位角度来看，根据估算，3Q21基金全仓食品饮料股票市值占比12.3%。
2酒类：白酒继续高歌猛进，啤酒高端趋势明朗白酒：成长主线清晰，业绩确定性好，优质个股多
上年基数低、消费韧性强、集中度提升、产品结构升级，年白酒整体实现较快增长，上下半年业绩前高后低。年1-8月白酒行业营收和净利增速分别为20.9%、32.4%，上市公司白酒收入、净利分别同比+19.6%和+19.3%，整体消费疲软的背景下，由于收入结构变化、白酒消费的棘轮效应、集中度提升的趋势，白酒的消费反而展现出来很强的韧性，特别是中高端酒。年上半年受疫情的影响，报表基数较低，随着消费场景恢复正常，1Q21和2Q21报表实现较快增长。虽然3季度受疫情影响，但需求展现出很强韧性，3Q21公司收入、净利增15.5%，15.8%。1-3Q21行业毛利率同比增1.0pct，产品结构总体维持了上行趋势。
行业整体表现好于上市公司，不过名酒集中度提升的趋势未变。1-3Q21白酒上市公司收入增速（19.6%）与行业增速（1-8月，+20.9%）差不多，我们判断一方面可能由于统计口径原因，上市公司增速高于行业实际增速，另一方面地产酒呈现复苏态势和酱酒热提升了二三线酱酒需求。疫情导致消费场景急剧减少，反而放大了过去3年名酒集中度提升的逻辑。
社零数据印证了白酒需求的韧性和产品升级的趋势。年1-10月餐饮收入累计同比+25.7%（增速同比+46.7pct），与年同期相比+0.8%。烟酒类零售额同比+24.5%（增速同比+21.9pct），与年同期相比+20.3%。烟酒零售额两年的复合增速好于餐饮数据，我们判断主要原因为礼赠需求增加以及产品结构升级。
名酒价格持续上行，行业维持高景气度。年茅五泸价格同比维持了上升态势。普茅年1-3季度涨幅较大，4季度由于加大出货量，近期价格有所回落。五粮液由于消化了较多历史库存，年价格升幅不明显，低于预期，但考虑到近期计划外价格上调，春节前一批价有望回升。在高端酒价格的带动下，多家二三线白酒年均有提价动作。名酒通过价格上涨来提升品牌形象，实现品牌与价格互相促进的良性循环，行业维持高景气度。
年一线酒业绩相对稳健，二三线酒爆发力强。茅五泸为代表高端酒，由于渠道控制能力强，年报表并未因疫情出现调整，因此年业绩较为平稳，而其它白酒由于年受疫情冲击较大，因此年普遍展现出较高的弹性。如果剔除茅台和五粮液，1-3Q21收入、净利增28.1%、+34.8%，3Q21收入、净利增22.7%、24.6%。
全国扩张的次高端快速增长，表现最突出。随着高端酒价格持续提升，次高端和千元价格带快速扩容，全国扩张的次高端酒业绩爆发力强，表现最为亮眼。全国扩张的次高端酒（山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒业+酒鬼酒），1-3Q21收入、净利增43.2%、53.8%，3Q21收入、净利增35.8%、43.0%，同比1-3Q19增36.9%、53.2%，同比3Q19增57.5%、79.3%。
品牌集中度提升的过程中，一线酒茅五泸都是受益者，主要
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